德业股份

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德业股份发布2021年半年度报告：2021H1实现收入19.25亿元（+33.56%）、归母净利润2.25亿元（+31.23%）、基本每股收益盈利1.44元，毛利率20.76%（-2.21%）、净利润率11.68%（-0.20%）。

其中21Q2收入10.61亿（+15.13%）、归母净利润1.25亿（-0.92%），毛利率21.91%（-2.49%）、净利润率11.74%（-1.90%）。

一、收入结构快速改善，盈利能力受原材料涨价影响小幅承压营业收入及净利润方面：2021H1,公司实现营业收入19.25亿元，同比增长34%；归母净利润达2.25亿元，同比增长31%。在上半年公司电子元器件短缺及原材料涨价的双重影响下仍有亮眼增长，主要系公司逆变器业务处于快速增长阶段，海外需求旺盛。分业务增速情况：逆变器业务发展强劲，实现收入3.8亿元，同期增长235%，热交换器业务同期增长15%，除湿机销量实现27%增长。

2021H1，公司营收结构情况，热交换器、逆变器及除湿机业务占比分别为67%、20%及13%。

毛利率及净利率方面：受原材料价格上涨影响，行业内毛利率普遍呈下降趋势，但公司凭借毛利率较高的逆变器业务占比大幅提升，拉动公司整体盈利水平。毛利率保持较高水平，整体达毛利率21%，销售净利率达12%。

各业务毛利率对比：2021H1，热交换器、除湿机及逆变器毛利贡献占比分别为48%、35%及17%。

2021H1公司经营活动现金净流量为1.98亿，较去年同期实现75%的大幅增长，主要系公司逆变器业务销售规模增长的同时，加快回款管理。

综上公司逆变器业务的快速发展，提升了公司的盈利水平及现金管理能力，随着新增产能的释放，公司业绩有望持续快速增长。

二、逆变器业务进入快速成长期

2021H1,公司逆变器业务中，并网逆变器及储能逆变器分别实现销售收入2亿元(+199%)及1.8亿元(+286%)。毛利率方面，储能逆变器高于并网逆变器，分别为35%及30%。公司储能逆变器增速较快，有利于盈利水平进一步提升。

逆变器业务是公司未来最重要的核心业务之一。光伏行业保持高景气增长。一方面，国内户用装机势头强劲，2020年，新增户用装机10.1GW，占全部新增装机21%；月平均新增装机规模约为900MW，占去年国内分布式光伏新增装机规模的70%，超过过去4年我国户用光伏新增装机规模之和。另一方面，光伏发电在欧美日、中东以及南美等地区已经快速兴起，市场潜力巨大。2018-2020年，我国逆变器出口金额从18.5亿美元增长到了34.8亿美元，年均增速显著高于海外的光伏装机增速；2021年1-6月，逆变器出口金额21.45亿美元，同比增长61.38%。

三、积极扩展，产能释放在即为进一步扩大公司业务规模，公司现有3大产线建设项目，分比为年产300万套热交换器系列产品生产线建设项目、年产71.5万台环境电器系列产品生产线建设项目及年产74.9万套电路控制系列产品生产线建设项目，其中热交换器项目将于明年下半年完成建设，电路控制项目将于明年年底完成建设。

当前公司逆变器销量情况，组串式、储能及微型逆变器销量分别为6.8万台、2.6万台及13.2万台，共计22.6万台。预计74.9万套电路控制系列产品生产线建设项目建设完成后有望带来公司逆变器业务规模的大幅提升。

四、热交换器业务保持稳健，除湿机品牌影响加深

热交换器方面，公司继续保持与第一大客户美的的稳定合作，销售数量与去年同期相比保持平稳，但由于上半年原材料上涨导致热交换器单价上调，热交换器销售收入较上年同期增长14.87%。除湿机方面，线上：公司产品连续四年在京东、天猫线上平台实现同类产品销售收入第一，口碑辐射和品牌影响力进一步加深；线下：除湿机销售保持上升态势，除湿机销量较上年同期增长27.45%。

五、盈利预测

根据前文对三大业务板块的梳理和测算，我们预计，公司2021/2022年营业总收入分别为41/55亿元，归母净利润分别为5.35/8.00亿元，对应每股收益3.13/4.69元，对应2021-2022年PE为70.7x/47.3x，维持买入评级，上调目标价255元。

六、风险提示

原材料价格波动、对第一大客户依赖、汇率波动、电子元器件紧缺等风险。 

原标题：家电主业稳定发展，逆变器业务爆发增长