在国家推进开发建设屋顶分布式光伏的政策刺激下，6月24日，光伏板块再度掀起涨停潮，东方日升、特变电工等头部企业涨幅均超10%。“光伏茅”隆基股份股价上涨5.48%，市值冲上4500亿元，稳坐“市值最高光伏企业”的宝座。

事实上，在市场需求与碳中和路线图的指引下，去年下半年以来，光伏行业上市公司业绩与股价齐飞，高瓴资本“高位”下注，其明星效应也吸引了各路资金进场。

相较于市场对于光伏的热情，同样站上风口的风电产业却难获市场青眼相待，风电整机龙头企业金风科技A股市值徘徊在500亿元，仅为隆基的“零头”，相差达到9倍！

装机规模、业绩与市场前景不输光伏的风电，为何龙头企业在市场表现上差强人意？风、光龙头市值悬殊背后，又隐藏着哪些产业的底层逻辑？

业绩：一季度隆基营收净利增速亮眼，金风科技毛利率反超

从赚钱实力来看，2020年，受陆上风电补贴最后一年“窗口期”的影响，风电企业普遍赚的盆满钵满，光伏新增装机、光伏组件出口量位居全球第一。作为整机龙头的金风科技2020年营收同比增长47.12%至562.65亿元，略高于当期光伏硅片与组件“双冠王”隆基股份的营收545.83亿元。

从出货规模来看，2020年金风科技国内新增装机容量12.33GW，国内市场份额21%；全球新增装机容量13.06GW，全球市场份额13.51%。隆基股份实现单晶硅片出货量58.15GW，对外销售31.84GW，同比增25.65％，自用26.31GW；实现单晶组件出货量24.53GW，对外销售23.96GW，同比增长223.98％，自用0.57GW。

而在净利润方面，隆基股份在营收不敌金风的情况下，实现净利润85.52亿元，为当期金风科技净利润29.64亿元的2倍之多。

双方利润的差距体现在毛利率层面。2020年，隆基股份毛利率为24.62%，金风科技毛利率仅17.73%。此外，二者的平均净资产收益率分别为27.27%、9.14%。

据最新财报显示，今年一季度隆基股份实现营收158.54亿元，同比增长84.36%；归母净利润25.02亿元，增速为34.24%。相较之下，金风科技业绩增速略逊一筹，当期实现营收68.22亿元，同比增长24.78%；净利润9.72亿元，增速降至8.62%。侧面反映出陆上风电“抢装潮”谢幕后，公司业绩难以维持高增长趋势。但在毛利率层面，一季度金风科技毛利率大幅提升至28.39%，超过同期隆基股份的毛利率23.21%。

除了年报中的数据表现，现金分红也是凸显上市公司经营业绩的重要方面。在分红层面，金风科技的累计派现募资比超过隆基股份，对股东相对更“慷慨”。

据2020年分红预案显示，2020年金风科技向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),合计派发现金红利总额为10.56亿元。公司上市以来募资3次共计59.75亿元，派现13次共计71.42亿元，累计派现募资比为119.53%。

隆基股份2020年则向全体股东每10股转增4股，派发现金红利2.5元(含税)，合计派发现金红利总额为9.67亿元。公司自上市以来募资4次共计103.9亿元，派现9次共计25.77亿元，累计派现募资比为24.8%。

现状：风、光投资成本趋近，龙头企业市盈率相差3倍

截至6月25日收盘，隆基股份市值达4663.8亿元，市盈率为(TTM)50.75倍；金风科技A股市值约522.64亿元，市盈率为(TTM)17.19倍，双方之间的市盈率存在近3倍的差距。

事实上，双方估值的悬殊一直是横亘在众多投资者心中的疑问。

在互动易平台上，有投资者向金风科技提问，“整个光伏产业链提供的装机规模和风电装机规模是差不多的，为何光伏产业链的上市公司市值比风电产业链大几倍？作为龙头公司，金风的市值和光伏龙头隆基市值差别甚远。那么到底是光伏体现了价值还是风电价值被低估了？”

从市场规模来看，据国家能源局官网发布2020年新能源装机数据显示，2020年全国风电新增装机7167万千瓦（约72GW）、太阳能发电新增装机4820万千瓦（约48GW）。1-5月，全国风电新增装机量7.79GW；太阳能新增装机量9.91GW。

从市场容量角度来看，国信证券研究报告数据显示，十四期间非化石能源供给的增量来源主要依靠风电和光伏，中国风能协会测算要满足这一目标，风电行业年均新增装机规模要达到50GW。同时根据目前广东、江苏、福建、广西等地已经出台的十四五能源规划或者战略投资目标，预计十四五期间我国海上风电的装机规模在4-6GW之间。2022年底之前，我国待建平价风电项目将达到75GW。

除了装机规模方面的保障，2021年光伏产业链价格不断上扬，风机中标价格从4000元/kW几近腰斩至2500元/KW。风电主机价格（不含塔筒）价格已经逼近2元/w，光伏组件价格已经逼近1.9元/w。相关文章指出，光伏发电造价成本已逼近风电项目，但风电项目的发电小时数是光伏项目的2倍。

此外，2021年海上风电仍有补贴。这意味着，随着硅料、硅片等上游原材料上涨，带动组件价格的升高，在理论上，风电较光伏具有更高的投资造价比。然而，风电在资本市场上的表现却一直落后。

据Wind数据，近一年申万光伏设备指数涨幅为169.71%，申万风电设备指数涨幅为38.81%。同期沪深300指数上涨24.57%。

去年12月，高瓴资本曾高调入局光伏赛道，持仓包括信义能源、隆基股份、阳光电源、通威股份。与之产生鲜明对比的是，鲜少有顶级机构投资者进入风电行业。

寻因：风电整体发展仍依赖政策驱动，市场仍存多重担忧

有业绩支撑与市场预期，但风电龙头股的市场表现为何不如光伏？

“风电行业相比于光伏产业，由于发电出力缺乏稳定性且上下游产业链带动作用较小，业绩及成长性较差，从而导致其估值远低于光伏。”IPG中国首席经济学家柏文喜对财经网表示。

谈及风电板块估值低于光伏的情况，申万宏源首席市场专家桂浩明对财经网总结了以下几个原因：

第一，风电相对来说起步比较早，整个产业相对比较成熟，从三北风场到海上风场开发程度较高，从发展的角度来看，突破空间相对有限；

其次，中国的光伏设备、组件等大量出口海外，风电在这方面优势并不明显；

第三，从企业情况来看，光伏通过激烈的市场竞争，已经形成了一批龙头企业，市占率已达到较高水平，能对整个行业起到举足轻重的作用，相比之下国内风电企业集中度不高，部分企业曾出现“暴雷”情况，使得市场对于风电企业的治理能力等存在一定担忧。

除上述原因外，桂浩明指出，风电板块估值低于光伏，一定程度上也受到市场心理的影响，“龙头股崛起并大幅上涨的时候，能够调动市场人气和行情，如果龙头股本身‘不动’，整个行情也就难以起来。”

此外，相较于光伏产业的投资趋于市场化驱动，业内认为，风电产业的增量仍有赖于政策驱动。招商证券在研报中指出，风电与光伏的应用场景不同且并不互斥，风电行业整体发展依赖于政府对运营商的支持，主要为电价补贴和税收减免。

从降本成效来看，风电降本主要依靠规模化、大型化和轻量化，光伏则通过提升产能以及硅料、硅片环节技术层面的更迭，成本降幅远超风电。据公开数据显示，近10年来陆上风电和光伏发电项目单位千瓦平均造价分别下降30%和75%左右。

未来：风光各有千秋，风电市场表现短期内难望光伏项背

尽管市场仍有诸多顾虑，但在构建以新能源为主体的新型电力系统的目标要求下，光伏和风电作为发展最成熟的清洁能源，无疑仍有巨大的向上空间。

消息面上，国家能源局综合司近日下发的《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》提到，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。令分布式光伏与光伏建筑一体化再度站上风口。

此外，6月11日广东省公布《关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案的通知》，对十四五末期海上风电并网目标从原有15GW提升至18GW，同时放宽地方补贴标准。该方案的出台，也将一定程度上打消了海上风电行业对国补退坡后的担忧，为广东省未来两年即将并网的海上风电项目提供一定的保障。

谈及风、光未来的发展前景，柏文喜指出，这两个赛道各有千秋，在环保压力、气候协定以及监管政策与社会潮流、技术进步对燃煤机组和水电、核电的影响之下，未来的市场份额与发展趋势都是非常有前景的。

桂浩明则对财经网分析称：“目前来看，光伏的热度高于风电，这两个赛道并非等量齐观，从投资机会来说也是光伏要强，风电后面能否追上来还需结合多方面因素来看，至少短期内这种可能性不大，两者之间的差距某种程度上也可能越拉越大。” 

原标题：风、光龙头市值相距9倍！落差背后的底层逻辑