发电厂有望重新估值

发电企业对电改的态度既有期待，也有担心。这首先是因为其与电网的关系微妙。中国在实行厂网分开后，从2004年开始又逐步改革电价体系，对新建发电项目从过去的“一个项目一个价”改成按区域或省平均成本统一定价，即实行标杆电价。标杆电价实行后，电厂的收入和利润主要取决于两点：一是成本控制，成本控制得越低，电厂或机组的收益就越大；二是上网发电小时数，成本相对于标杆电价有优势的情况下，发电小时数越高，电厂收益越高。

按照现行体制，由于电网是唯一购买者，每年从各家电厂采购多少小时的发电量由电网说了算，各省为了争上网电量每年都要开会，发电公司与电网公司吵得面红耳赤，地方发改委只能居间调和。

电力业内人士认为，中国目前在发电侧已经形成了竞争的态势，但还很不充分。中国的发电侧已经放开，除五大发电集团外还有地方电力公司和外资、民营电厂，竞争对于加强电厂的成本约束起到一定作用，比如电厂的装机成本在2003年后大幅下降，装机量大幅上升，解决了中国长期以来的缺电问题。但总的来说因电价政府管制和电力市场并未形成，竞争并不充分，在输配售环节，仍然是大一统的垄断局面。在这种格局下电厂受制于电网，不敢得罪电网。所以，近年在电改问题上，发电厂并不积极推动，大多只希望将购电从电网剥离出来，由独立的电力交易中心来负责，以便电厂不再受电网挟制。

一位负责电力监管的官员形容，电网公司与发电公司就是“吃饺子有醋和没醋”的差别。在现有的垄断加管制的格局下，发电厂虽然没醋，也能吃上饺子；如果完全实现电力交易市场化，工业用户都直购电，则会有一大批成本高效率低的小电厂可能被淘汰，特别是随着经济放缓，中国的用电已趋向饱和。

但熟悉资本市场的电力观察家王冬容认为，电力体制改革的继续推进有可能进一步释放发电公司的活力，对已经上市的发电公司是利好。因为如果电力交易市场真正形成，竞争更充分的话，投资者会对发电公司重新估值。中国的五大发电集团大多拥有一家或几家上市公司，现在由于政府高管管制和电网垄断，资本市场对这些发电公司的盈利能力并不认可，无论其效益好坏，对股价的影响都不大。

王冬容认为，厂网分开使得发电侧形成了竞争态势，加之中国经济发展，过去几年发电量爆发式增长。现在电厂虽然没有实现每一度电都竞价，但还是会竞争规模和造价，相较于标杆电价有竞争力的电厂日子会更好过。等真正竞争充分后出现优胜劣汰是好事。

在他看来，改革之后，哪怕电厂的短期利润因为大用户直购等竞争可能下降一些，公司的股价和市盈率会上升。因为过去资本市场并不把中国几大国有发电上市公司当做真正的公司来看，其收益高低，都是政府给的，而不是企业从市场抢来的，政府可予可夺，不具备可预测性和可持续性。比如从去年开始随着煤价下跌，发电公司的效益水涨船高，但股价却没怎么动，直到今年传出改革风声之后才开始上涨。现在国有发电企业的市盈率低至只有净资产的6、7倍，股票流动性也很差。未来改革可能会推动发电集团整体上市，与资本市场形成更好的互动。至于行业重组带来的优胜劣汰，王冬容认为结果也不一定是发电厂倒闭，还要看市场供需情况，可能是对资产重新估值，进而重组。

方正证券研究所的一位分析师则认为，售电放开后，有三类公司有可能加入这个领域的竞争。第一类是从电网剥离出来的供电局，对人员和资产改制后成为单独的售电公司。第二类是五大发电集团，直购电试点时，发电公司就已经具备了售电功能。第三类则是本文开头所述，做电力工程或设备的公司如正泰电器，甚至另一些离电力行业更远的第三方资本，包括PE也有可能参与。这位分析师称，可能性更大的是国网供电局的剥离和发电集团成立售电公司，很多资本和公司都在关注，有意向参与。

如果“魏桥模式”更普及

新一轮电改除了售电侧放开带来的机会，另一个受到业内关注的是在配电网领域，可能也将部分放开。据财新记者获悉，率先放开让新投资者进入的是新增用户的配电设施建设。不过，具体操作细节仍未可知。

据电力业内人士介绍，过去十年中国电力快速增长，每年大约有7%左右的新增电量。如果这部分新增用户可以对电网公司之外的新投资者放开，假以时日，也可在配电网领域形成新的格局。乐观者认为，新投资者的进入可以帮助政府更好地监管目前国有电网公司的成本，也加大国网公司和南网公司提高效率降低成本的压力。过去被质疑的“魏桥模式”有望得到认可。

魏桥是山东的一家民营企业，地处山东滨州市的邹平县，以经营纺织和电解铝为主，因铝厂耗电量高，公司自备热电厂，其自备电厂在给工厂供电同时，富余出来的电力也向周边的魏桥镇居民供电，因电价低受到用户欢迎。魏桥电厂给周围居民供电的电价是0.35元，比当地供电公司的每度0.55元便宜三成。而电厂因产能利用充分——有些电厂一年的发电小时数高达7000小时，远高于5500小时的平均数，效益很好。其电网不与国家电网联结，不受国网调度和发电时限的控制，也无需发改委价格司核价，但按照中国现有电力法规，属违规项目。

尽管国家发改委和国家能源局三令五申要求整改查处，以“魏桥”为代表的这类小规模的独立电网近年来并未被抑制住，反而蓬勃发展，星罗棋布。在山东有多家类似魏桥的企业，装机容量不小，有的已经走出山东到外省发展。

“他们造价很低，没有进入电网主网，什么附加费都没有，所以电价就低。”一位发电企业的副总经理在接受财新记者采访时表示。

据财新记者了解，中石油在新疆克拉玛依也有自己的供电公司，当地还有兵团供电公司，也经常为了争夺用户和电网的供电公司争抢地盘，相互压价，已然形成竞争。

前述发电企业人士称自己几年前在新疆尝试过用自备电厂给居民供电。当时电厂卖给电网的价格是每度电0.216元，电网卖给居民是每度电0.5元，而电厂通过物业公司卖给小区用户的价格是0.26元。“我们有钱赚，居民也欢迎，但后来因为供电公司不同意没坚持下来。”在新疆过去有很多未经核准的类似电厂后来都被并到了国家电网公司的主网。

在他看来，电网的权力大，成本压缩空间也大。每年发电公司“争盘子”（即发电小时数），最后都是由电网来平衡。他举例说，山东电力去年卖电3000多亿千瓦时，按照近几年的平均增速，大约可增长10%达到3300亿千瓦时，但电网把用电计划做成负增长，如2900亿千瓦时，多出来的400亿千瓦时做直购电。“这样，电网可以以更低的上网电价买电，让一部分利给终端用户，电网也有好处，地方政府也高兴，做贡献的是电厂。”这位发电企业副总经理表示。

他认为，国网的主要问题还在于投资没有经济约束。比如，国网力推哈密南到郑州的特高压工程。由于哈密缺水，采用空冷发电能耗大，上马几百万千瓦装机的还可以，大规模建根本不可能，哈密并不适合作为疆煤外送的基地，这是电力专业人士的普遍看法。2003年，鲁能集团就提出在哈密搞煤电基地，没有成功，其他发电企业也没跟进，2009年鲁能把前期哈密的项目卖给了神华。不过，新疆自治区政府和国家电网极力推动疆电外送，这条直流特高压得以获准，几家发电企业也只得跟进，现在，国投、神华等要在哈密建8台60万千瓦的发电厂。这个例子说明即使电网布局不合理、发电厂成本高，电厂项目也要跟着电网走。

据业内人士称，发电企业的入网费很高，甚至还有装建费。电监会2010年的调查发现，山东省部分发电机组并网送出工程由电厂出资建设，并承担线路运行维护费用，同时发电企业上网电量计量点一般在电网企业变电站侧，电厂还要承担线路损耗，发电企业对此意见很大，要求积极协调解决送出问题。

调查还发现，上海市电力公司对发电厂用电除收取电量电费外，还收取容量电费，一年多收了370万元。且与发电企业签订的部分购售电合同自行增加对售电方的惩罚条款。此外，上海电力在发电权交易中获得2940万违规收益。

在电网垄断的阴影下，发电厂的日子并不好过。黑龙江是国家能源外送基地，电能大量送往辽宁，2010年实际净送辽宁电量25.73亿千瓦时。但隶属国家电网公司的黑龙江省电力公司以外送辽宁名义，多从省内发电企业低价采购电量48.11亿千瓦时，由此降低黑龙江省内发电企业电费收益2.71亿元，而电网企业多收输电费1.44亿元。

不过，目前配电设施如何放开仍无细则，业界都在猜测，但据接近发改委人士透露，负责制订新一轮电改方案的发改委体改司现在也没讲清楚怎么放，他们曾举例说，比如工业园区可以经营自己的配电网。

过去，电网系统外的投资主体不能参与配电业务投资，这次如果放开给社会投资者，是在什么范围放、放多少、怎么放，多位电力分析师认为，这恐怕还取决于改革方案和国网的意愿。如果真放，且新增的配电业务能给外部投资者较高的参与比例，可以为未来的输配分离改革作准备，新增部分也可以把资产核算得更清楚。但如果国网只是勉强为之，外部投资者可能会变成话语权有限的财务投资者，“放开”的实质意义不大。

也有证券公司的分析师认为，仅仅是配电的增量还不够，存量也应该拿一部分对外部投资者放开，存量逐步放开对投资者来说更有期待和操作空间。这种试点的可能性不是没有。