隆基股份:单晶硅片产销两旺,盈利能力大幅提升

硅片海外销量占比提升至78.08%,单晶需求占比的拐点已现:全球需求结构性转移,增量较大的日本、英国、美国市场的单晶比例较高,因此公司单晶硅片海外销量占比从去年全年的73.71%进一步提升至上半年的78.08%。值得一提的是,日本需求超市场预期,预计全年装机有望超过10GW,公司受益明显。下半年,国内市场由于分布式的启动,组件成本在系统成本中的占比将不断降低,高效单晶技术路线将逐渐显示出优越性,我们判断公司在国内市场的销量有望大幅增长。另外,SolarCity 收购高效单晶光伏电池组件生产商Silevo,并计划建设GW 级组件工厂,表明了市场对于单晶路线的认可,也将进一步确立并强化单晶路线的发展趋势。因此,我们认为单晶需求占比的拐点已现,单晶将开始实现对多晶的部分替代,市场需求增速有望超过30%,高于光伏行业整体增速。

研发支出占比高达9.91%,成本有望加速下降:公司上半年单晶硅片的平均成本约1.36 元/W,与去年上半年的1.35 元/W 与去年下半年的1.37 元/W 基本保持稳定;但是考虑到年初多晶硅价格较去年涨幅明显,因此硅成本增加较多,由此推断非硅成本始终处于下降通道。公司的成本至少领先行业平均1 年以上,上半年研发支出1.44 亿元,同比增加179.34%,占营业收入比重高达9.91%!公司精益化管理优秀,其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范。公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本,通过导入金刚线以降低切片成本,非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力,硅单耗亦有15%以上的下降空间,未来成本有望加速下降,这将为公司创造巨大的盈利弹性。

同心一期30MW 电站运营良好,二期30MW 有望今年底并网:2014 年上半年,全资子公司同心隆基一期30MW 光伏电站正式并网发电,实现营业收入2065.81 万元,根据其1 元/kWh 的上网电价(含税)测算,上半年发电量约2417 万kWh,年化有效利用小时数约1600 小时。二期30MW 光伏电站项目已取得备案批文并拟投入建设,预计今年底可完成并网。另外,公司新组建的西安隆基清洁能源有限公司旨在专业光伏电站系统运行维护、合同能源管理等创新性领域开拓掘金。

费用率有所下降,营运能力大幅提升:公司上半年期间费用率同比降低0.94 个百分点至8.09%,其中销售费用率由于代理佣金、运杂费、职工薪酬等增长较快而小幅提升0.44 个 百分点至1.39%;尽管技术开发费大幅增长,但是管理费用率仍然下降0.51 个百分点至4.62%;财务费用率则因利息支出减少而降低0.87 个百分点至2.08%。公司二季度末资产负债率为40.76%,应收账款周转天数同比减少28.98 天至39.27 天,而存货周转天数减少41.06 天至129.07 天,资产负债表整体保持健康,且营运能力大幅提升。公司上半年经营活动现金流为净流入1.19 亿元,与净利润基本一致,体现了较高的收益质量。

公司是单晶硅片行业的绝对龙头:单晶硅片行业在上一轮去产能周期中洗牌充分,目前竞争格局基本稳定,五家主流企业隆基股份(601012,股吧)、中环股份(002129,股吧)、晶龙集团、卡姆丹克、阳光能源在全球市场合计占比三有其二。公司目前已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头。公司计划通过定增募集不超过19.6 亿元主要用于2GW 单晶硅棒与切片的扩产,预计今年底硅棒、切片的产能分别达到3GW、2.5-2.8GW,明年底与后年底,预计产能有望进一步扩至4GW 与6GW,而现有竞争对手大多无力扩产。公司将快速实现市场扩张,预计今年硅片出货量有望超过2GW,同比增长60%以上,明后年增速亦有望维持在40%以上,届时市场份额将大幅提升,行业绝对龙头地位日趋稳固。

投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.57 元、1.24 元和1.82 元,对应PE 分别为34.1 倍、15.7 倍和10.7 倍;摊薄(按照增发价16 元/股测算)后分别为0.47元、1.05 元与1.55 元,对应PE 分别为34.1 倍、18.5 倍和12.5 倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价26-31 元,对应于摊薄后2015 年25-30 倍PE。齐鲁证券

宇通客车:中报业绩超出预期,成立新能源产业发展基金

2014年上半年,宇通客车(600066,股吧)实现营业收入93亿元,同比下滑3%,实现净利润7亿元,同比增长10%,折合每股收益0.55元,小幅超出预期。其中,2季度单季度实现净利润4.1亿元,同比增长13%。我们认为,上半年业绩超预期主要受益于出口市场的快速增长。展望下半年,我们认为,公司新能源销售逐月爬坡放量是大概率事件,仍维持公司全年1万台销量预测。同时,公司投资10亿元成立新能源产业基金,有利于公司在新能源领域的技术并购和市场开拓。我们认为,新能源客车的全面普及是大势所趋,宇通将引领并最大程度上受益于新能源客车行业的发展。公司目前市盈率约10倍,正处于估值洼地,仍维持买入评级。中银国际

海利得:一骑绝尘,不会被众生的平庸所淹没

行业发展的方向是什么?我们对行业内的海外巨头进行研究,我们认为行业未来的发展潜力和空间仍然巨大,有很多新的领域有待开发,这些领域对于中国企业来说就是蓝海。以行业内的巨头德国海格斯(Heytex)为例,其业务模块分为建筑膜材、环境工程、广告膜材等几大板块。我们认为建筑材料、环保这几大领域对于国内的涤纶工业丝企业来说几乎还是空白,未来潜力巨大。 天花膜和石塑地板两大产品是公司未来成长的新动力(310328,基金吧)。公司的天花膜产品最近几年才发展起来,在最新的中报里单独列示出来(即“装饰膜”),毛利率达到了30.22%,收入大幅增长,甚至超过了去年全年的收入。

根据我们调研获得的信息,8月天花膜的销售情况更加乐观,我们预感其将真的成为公司未来不可或缺的成长动力。石塑地板产品方面,公司前期公告用自有资金新建石塑地板800万平米产能。公司预计14年末投产,15年能贡献效益,15年销量估计200万平米左右。公司第一步出口为主,主要是美国、欧洲市场。由于美国市场出现井喷发展,美国当地的地板渠道商在寻找供货能力强,品质优秀的供应商。公司先期会采用OEM的方式,给渠道商贴牌生产产品。未来公司会在俄罗斯注册自己的石塑地板品牌。品牌运作方面将采用多种模式。公司考虑与渠道商建立联盟,特别是与木地板、强化地板的渠道商合作,助其向石塑地板转型,绑定利益。

维持“买入”的投资评级。暂不考虑环保石塑材料和天花膜的放量因素,我们预计公司2014-2016年EPS为0.41元、0.49元、0.58元,维持公司“买入”的投资评级。民族证券

精锻科技:迎来产能利用率拐点的汽车齿轮龙头

市场一般观点都看好公司未来电子差速器和变速箱轴的业务带来收入和毛利率端的利好。在此基础上,我们还认为:①公司产能利用率拐点到来将带来ROE 的弹性。我们判断,公司经历多年持续设备投入后,热锻造产能准备与技术工艺储备已较为完整。轴产品的量产投入,将显著提高热锻造产线的产能利用率。②公司产业的持续外延将提供公司盈利能力。

根据公司目前的产品结构延伸趋势,我们判断,公司未来向下游渗透,从传统部件厂商,成为组件甚至是系统供应商的可能性非常大(变速箱结合齿 -> 变速箱结合齿 + 轴 组件-> 变速箱系统)。这一转变,将有效提高产品技术含量,提升盈利能力。③变速箱轴业务的拓展还是公司应对新能源汽车未来普及的主动战略调整。新能源汽车变速箱的齿轮需求从传统的30 多个下降到3-5 个。一旦普及,将严重压缩公司结合齿的市场空间。而轴的需求不受影响,轴和结合齿的两条腿走路,有助于公司在汽车未来技术路线不明的情况下,将设备投资和产品结构的风险降到最低。国泰君安

上海凯宝:稳健成长的中药企业

上海凯宝是以痰热清注射剂为主营业务的中药企业。痰热清注射液占凯宝营业收入和毛利的99%以上,2006-2013年其收入复合增速达35%,是公司业绩的主要驱动力。痰热清注射液是国家中药保护品种,护城河宽广,同时作为清热解毒类中药注射剂的重磅品种,引领公司成为清热解毒类中药领先企业。2013年公司痰热清胶囊、口服液等相继上市,将持续打造公司在清热解毒类中药领域的核心竞争力。

短期看,痰热清注射液呈现增速逐步放缓的趋势,未来3年15-20%的复合增速。1)差的一方面:过去几年的高增速来自疾病的高发带来的行业高景气度,痰热清注射液保持了超过30%的复合增速,但随着熊胆粉原料药供应、产能限制和反商业贿赂常态化的影响,作为处方药,痰热清整体增速放缓。2)好的一方面:稳定业绩的看点在基层市场的放量。目前痰热清已经进入广东、广西、吉林、辽宁、新疆等省的基药目录,特别是以两广地区为重点的华南2014年上半年销售保持了70%以上的销售增长,我们预计基层市场的放量一定程度上弥补了高端医院开发放缓带来的业绩下滑。

那么,在主营品种增速放缓的情况下,公司是否有长期投资价值?我们的答案是:有。1)公司是一家经营稳健的中药企业,注重产品品牌价值。痰热清注射液在13亿元销售额的高基数基础上,公司坚持学术推广、拒绝一切形式的代理模式,控制终端,努力打造痰热清注射液的品牌价值;2)痰热清系列产品开发,推进产品多元化拓展。在痰热清注射液学术推广的基础上,公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种,目前胶囊剂已于今年4月底投产,自营加招商的模式进行推广,超过100元的日使用费用,利于临床推广,我们预计该品种将于2015年开始逐步放量,我们保守估计2015年14万人天使用量(1‰的高端注射剂用药人群选择),估计将贡献收入1500-2000万元的收入。3)继续推进在抗肿瘤和心血管药物方面的并购标的考察。为了公司业绩长期增长的需求,公司持续关注抗肿瘤和心血管药物方面的企业并购机会,未来3年有望开展从品种、渠道等方面进行强强联合或互补并购。

盈利预测:我们预计公司2014-2016年收入分别为15.03、17.32、21.43亿元,增速分别为13.59%、15.22%和23.71%,归属母公司净利润分别为3.70、4.42和5.55亿元,同比增速16.10%、19.54%和25.41%,对应14-16年EPS0.59、0.70、0.88元。综合绝对估值和相对估值结果,合理估值区间为13.3-16.8元,对应2015年19-24倍PE,首次覆盖,给予“增持”评级。齐鲁证券

小商品城:跨境电商金华试点引发股价上涨

明确支持外贸综合服务企业.

除了进出口流程外包服务平台一达通以外,浙江省还有12 家各具特色的外贸综合服务平台企业,将取长补短,协同发展。另外,要巩固和扩大货物贸易出口,除传统贸易方式外,提出要支持市场采购贸易和跨境电子商务发展。

加快杭州、宁波、金华、舟山跨境电子商务试点城市建设,不断扩大跨境电子商务出口试点范围。积极培育跨境电子商务经营主体,推进跨境电商省级产业园建设,鼓励和引导企业建立“海外仓”。目前,跨境贸易电子商务(出口)已在杭州、金华等地试点。

要加大企业参展支持力度,进一步突出机电、轻纺等重点商品的市场开拓,鼓励出口企业开展技术创新和商业模式创新,支持“走出去”促进贸易。另外,《实施意见》提出加大对“省级现代服务业集聚示范区”、“进口贸易促进创新示范区”、“省级进口平台”和“进口龙头企业”培育力度。

支持外贸企业.

对符合条件的小型微利外贸企业,减按20%的税率征收企业所得税。其中,自2014 年1 月1 日至2016 年12 月31 日,对年应纳税所得额低于10 万元(含10 万元)的小型微利外贸企业,其所得减按50%计入应纳税所得额,按20%的税率征收企业所得税。

组织中小微企业参加境内外展会,鼓励块状经济内企业抱团参展,提高参展成效。

电商平台业务稳步推进.

截至2013 年底,在北京、长沙、江苏连云港和河南濮阳拥有五个城市试点,14 年将推出第二批业务试点,接下来还将在国内建成多个智能配送仓库,构建一个总量20 万平方米的物流配送中心。义乌购平台运营推广影响面逐渐扩大,实现市场商铺信息全部上线,活跃率维持在50%以上;网上商品总数达180 万,准确率达96%;网站日均PV 达到150 万,全年交易额达5,900 余万元。"义支付"上线试运营,申报材料已上报审批。

完成智慧商城信息化规划方案编制,实现市场无线网络全覆盖。网商服务区建设初见成效,共引进经营主体215 个,招商入驻率达93%。截至目前,电商平台正稳步推进中,考虑到该项目尚处前期试点阶段,预计到年末投资金额不超过1,000 万元。另外,公司也在加大国外合作及网站平台建设力度,以期在推动进出口贸易进程中寻找新的盈利模式。

一期东扩项目有望于15 年末开业.

一期东扩项目位于国际商贸城一区市场东面,项目总用地面积81,492平方米,项目总建筑面积为215,422 平方米,其中:地上建筑面积106,656.1 平方米,地下建筑面积108,765.9 平方米。目前该项目正在进行土石方工程,已完成地下二层,计划于2015 年4 季度建成投入使用。

房地产项目逐步进入销售期.

杭州东城印象项目已在2011 年初开始预售,其销售价格在2.78 万元左右。

报告期东城印象交付房地产销售收入同比增加3 亿元,导致房地产板块的利润同比增加1.04 亿元,下半年该项目仍然有部分收入确认。另外,下半年义乌荷塘月色项目、钱塘印象和凤凰印象将逐步进入销售期,资金的回流将在一定程度上缓解公司资金压力,减少财务费用。

维持增持评级.

公司电子商务平台建设与政策支持方向契合,预计, 2014-2015 年EPS 为0.16 元、0.20 元和0.23 元。但是我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,其有形+无形市场发展战略思路日渐清晰,我们维持增持评级。浙商证券