“先让子弹飞一会。”

这是几个月前笔者在与天合光能（688599.SH）一位老员工交流时，谈及当前面临行业数千亿扩张潮之际，天合光能为何迟迟不见大动作？对方引用的创始人高纪凡最近常说的一句话。


没过多久，在8、9月份，天合光能就先后发布两份重量级投资公告，其一是投资不超过38亿元建设“10GW高效210mm大尺寸太阳能电池项目”，其二是投资不超过25亿元建设“年产能10GW高效光伏组件及光伏衍生产品项目”，仅第二个项目建成投产后，预计年实现销售收入135亿元左右。

除此之外，据统计目前天合光能有7个重大在建工程，总投资额近61亿元。一系列产业布局，将有助于天合光能实现更高的突破。

财报显示，2020年天合光能已经至少连续两个季度保持高速增长，前三季度实现营业收入199.26亿元，同比增长了18.66%，创造净利润8.49亿元，同比增长了99.76%。

统计数据发现，天合光能几大主营业务开始全面发力。1.2020年上半年，天合光能TrinaPro业务全球交付882MW订单，较去年同期增长超过100%；2.公司与全球最大的另类资产管理公司之一TPG集团旗下睿思基金签署总交易金额约7亿美元项目合同，总规模近 1GW；3. 上半年获得近 1GW 光伏竞价和平价项目，较去年增长 25%以上。

即便面临全球战疫，天合光能海外高毛利地区组件销售收入仍取得了快速增长：上半年组件实现出货5840MW，较2019年同期增长37%。其中，北美地区出货1071MW，增长超238%；欧洲地区出货1720MW，同比增长 60%；拉美地区出货 508MW，同比增长162%。

6月10日，天合光能成功登陆科创板，通过IPO募集资金净额达到23.1亿元，其上半年净筹资规模高居行业第二位，另据黑鹰光伏统计数据显示，天合光能2020年上半年对外投资、资本实力、研发投入、总资产规模及增长等核心数据都实现高速增长，并位居行业前列。

一系列数据似乎都在预示一个方向，天合发力，未来可期？

百亿新谋局

实际上，天合光能扩张的步伐也从未停歇，只是投资较为分散，所以很少引起外界注意。

据黑鹰光伏统计，2020年上半年140家光伏上市公司累计对外净投资352.22亿元，约同比增加80亿元。其中前9家企业对外净投资规模都在10亿元以上，前十名合计为236.09亿元，占比为67.03%。前三名依次为正泰电器（35.07亿元）、天合光能（34.08亿元）和特变电工（33.23亿元）。

截止2020年6月末，天合光能有7大重大在建工程，总投资预算为60.94亿元，具体投建项目如下：


笔者查阅报告发现，进入2020年下半场天合光能明显提升了未来战略目标。比如在早前其发布的招股书中，天合光能计划是2020 年底公司计划组件产能超过20GW，2021底超过 30GW，2022年底超过40GW，进一步提升公司的产业化优势。而在2020年半年报中，天合光能将组件产业目标调整为公司在2020年底组件总产能预计能达到22GW左右,2021年底组件总产能预计能达到50GW左右。以此可见，其2020年产能目标提升了2GW，2021年目标提升了20GW。

另外，截止6月末，天合光能电池产能为12GW,公司在2021年底电池总产能预计能达到26GW左右规模，其中，210mm大尺寸电池产能占比达到70%左右。

为了实现上述战略目的，8-9月份天合光伏公布两大扩张方案，总产能20GW，总投资合计不超过63亿元。

首先是8月12日，天合光能公告称，与盐城经济技术开发区管理委员会签署投资合作协议，公司投资建设合10GW高效210mm大尺寸太阳能电池项目，包括投资新建7.6GW及现有产能技改升级2.4GW。两个项目总投资额合计不超过38亿元，项目建设周期分别为6个月、4个月左右。

时隔一个多月，即9月29日，天合光能与江苏大丰港经济开发区管理委员会签订项目投资协议书再发扩张公告，计划在大丰港开发区辖区内投资新建光伏组件项目，主要为年产能10GW高效光伏组件及光伏衍生产品的研发、生产和销售。项目总投资不超过25亿元。项目投产满产后，预计实现销售收入约135亿元/年（根据目前市场情况及行业未来发展趋势，公司预测2021-2022年光伏组件价格含税约1.3-1.4元/W左右，据此测算，项目满产预计实现销售收入135亿元左右。该数据为初步预测数，不构成公司的业绩承诺）

笔者统计发现，天合光能订单规模也保持增长趋势，截止9月末预收款规模达13.28亿元，同比增长了23.65%，环比增长26.96%。截止2020年6月末，天合光能至尊组件订单已接近 1GW。

在光伏企业持续、且强力投资下，截止2020年6月末，光伏上市公司总资产规模已达1.33万亿元，较去年同期至少增长了810亿元。其中33家企业总资产规模在100亿元以上，天合光能位列第十位。

另据统计，2020年上半年至少94家光伏上市公司总资产规模实现正增长，其中至少29家企业总资产增长在10亿元以上，增长最快的三家企业为隆基股份（增加163.66亿元）、威宁能源（增加102.23亿元）和天合光能（增加96.62亿元）。

资本新格局

据黑鹰光伏统计，截止目前光伏行业至少公布了85个重大扩建项目，总投资额超3100亿元，但整体来看，光伏企业融资形势不容乐观。据黑鹰光伏统计，上半年140家光伏上市公司合计净筹资规模为209.45亿元，较去年同期减少3亿元左右，其中65家企业净筹资规模为负数（资金净流出）。

黑鹰光伏团队统计发现，截止6月末151家光伏上市公司资金净值合计为-92.23亿元，较去年同期增长了约110亿元，说明光伏企业整体的资金缺口在缩小，企业资本实力有所增强，但据统计仍有74家光伏企业资金净值为负数（现金储备不足以偿还短期债务）。

在如此产业及金融环境下，尤为考验企业融资能力及资本实力。

黑鹰光伏统计数据显示，目前资本多是向头部企业聚集。上半年前十名光伏上市公司净筹资规模合计为185.85亿元，占整体比重达88.73%。前三名企业为天合光能（39.32亿元）、晶科科技（24.89亿元）、正泰电器（23.04亿元）。


凭借成功登陆科创板，天合光能现金储备增至十年历史最高值的112.64亿元（货币资金与交易性金融资产之和），其资金净值（现金储备-短期债务）为24.06亿元，较去年同期增加了44.02亿元，其资本实力位居行业第七位。



研发底蕴

过去20年，中国乃至全球光伏产业的转型升级，基于技术、应用、投融资、市场以及政策管理五个方面的持续创新。具体到技术层面，防止关键领域被竞争对手卡脖子，关键在于企业持之以恒的研发投入，以及深厚的研发团队底蕴。

通常公司研发投入的持续稳步增长，有助于企业的业绩稳步增长和良性发展；判断企业是否具有竞争力，除了看企业研发费用的金额，还要看其投入占营收收入的比重。

而天合光能无论是研发投入规模还是研发成果也都位居行业前列，这也是其持续进击的底气之一。

据统计发现，2019年可查研发投入的133家光伏上市企业，总计研发投入达到180.19亿元，占总营收平均比重为3.73%。其中，研发投入占营收比重超过5%的企业有55家，占133家企业的41.35%。其中天合光能研发投入为13.32亿元，占营业收入比重为5.71%，位居行业前三。

2020年上半年天合光能研发投入为8.6亿元，高居行业第一位。据黑鹰光伏统计，2020年上半年光伏上市公司研发投入合计为77.18亿元，占营业收入比重约为3.18%。研发投入在1亿元以上的企业有20家，天合光能、晶澳科技、中环股份高居榜单前三位。

据统计，在2010年-2020年上半年天合光能研发投入累计达66.44亿元，占营业收入比重为3.54%。


据笔者统计，目前天合光能至少有16个重大在研项目，涵盖HJT、TopCon、BIPV、PERC、大尺寸电池及组件等等最具发展潜力的光伏技术，研发总预算达8.64亿元，截止6月末已投入8.13亿元，各大研发项目近乎都取得了阶段性进展。

据财报披露，截至2020年6月30日，天合光能拥有852项专利，其中发明专利310项。