投资要点

光伏玻璃需求：光伏高景气，双玻趋势带来玻璃需求高增。2019 年，全球光伏平均建造成本为995 USD/kW，同降17.6%，全球LCOE 均值0.068USD/kWh，已经低于欧洲27 国工业电价和居民电价，平价区域扩大，全球GW 级市场明显增加，2007 年全球开始出现第一个GW 级市场，到2019年GW 级达到了15 个，发展空间广阔。考虑到光伏发电成本逐步降低、平价区域逐步扩大，我们预计2019-2025 年全球光伏新增装机CAGR 为12.7%。在光伏行业高速增长以及双面双玻产业趋势下，光伏玻璃需求量的CAGR 为16.7%，高于行业增速。

控股股东原片产能释放保证公司镀膜开工率。光伏玻璃环节属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，但由于启停难度大，将导致行业稳态竞争呈现多强格局。公司控股股东常州亚玛顿科技集团有限公司下属全资子公司 “年产一亿平方米特种光电玻璃”项目的第一座650 吨/日窑炉已于2019 年12 月13 日点火，项目的投产后将保证公司长期稳定的原片供应来源，使得公司的产能利用率和销量能够大幅度地提升，毛利率回升到合理水平，改善近几年公司由于原片产能缺失导致的镀膜玻璃毛利率下滑。

双玻产业趋势下，公司薄玻璃优势明显。双面双玻组件由于具有明显的发电增益，逐步成为行业发展趋势，相对于传统组件，双玻组件主要采用2.0mm 的薄玻璃，公司2010 年引进国外先进气浮式钢化设备与公司镀膜技术相结合，将玻璃加工厚度降至2mm，是2012 年唯一一家实现 2mm 超薄玻璃物理钢化的公司，控股股东在安徽凤阳建设的3 座日融650 吨窑炉也是专门针对1.6-2.0mm 超薄超白光伏玻璃的生产的，专用性优势明显。

牵手特斯拉和隆基两大BIPV 巨头，享受BIPV 发展盛宴。由于光伏降本增效的推进，BIPV 经济性已现，而单GW BIPV 对应玻璃耗量提升3.1 倍。隆基和特斯拉作为面向工商业和居民端的两大巨头，公司与两者均开展了合作，包括向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃、向隆基供应2.0mm 光伏镀膜玻璃。

投资建议：在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下，我们预计2020-2022年我们预计2020-2022 年分别实现净利0.81、1.29 和1.87 亿元，同比分增长183.26%、60.20%、44.54%，当前股价对应三年PE 分别为86、54、37倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：光伏行业波动、产品价格下滑风险。


 原标题：亚玛顿：牵手全球一线BIPV客户 打造薄玻璃与光伏瓦龙头