杭州福斯特光伏材料股份有限公司（下称福斯特光伏）于 2014 年 6 月11 日成功通过发审会即将迈进 A 股大军。福斯特光伏本次发行不超过1亿股，发行后总股本不超过4.42亿股，保荐机构为广发证券股份有限公司。募集资金将用于年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产项目、补充流动资金等一般用途、续建光伏材料研发中心项目。

记者了解多方信息，发现福斯特光伏 IPO 之路面临诸多难题。

净利润逆势增长存疑

福斯特光伏在招股书中披露 ：受光伏行业波动影响，报告期内，发行人的主要原料和产品价格均明显下降，因此尽管产销量 继 续保持增长，但 发行人的营业收入和净利润出现了负增长的情况。2011 年度、2012 年度及 2013 年度，发行人营业收入同比增长幅度分别为4 4.37 %、-10.7 7 % 和 -10.78 %，净利润同比增长幅度分别为 10.76 %、-17.7 7 %和 18.52%。但为何在 2013 年营业收入要比 2012 年减少 10.78% 的情况下，企业 2013 年的净利润却比 2012 年高出将近两倍？

对此，业内人士王峰向《中国民商》透露 ：光伏行业在经历黄金期之后，处在行业不景气的阶段，而福斯特光伏目前的这种情况从大环境来讲很大原因取决于产品单价的大幅波动；从企业内部来分析，福斯特光伏可能采用专业的技术手段大幅提高了产品收益，但是国内光伏行业的技术特点很大众化，所以企业也有可能通过财务技巧来达到上述效果。

募投项目产能待消化

据招股书中提到，2012 年以来福斯特光伏的核心产品 EVA 胶膜的单价持续下跌，对企业整体主营业务的盈利水平产生了不利影响，同时企业的主营业务利润在 2013 年同比下降幅度高达22.92%。而福斯特光伏此次 IPO 的募投项目主要为 ：年产 1.8 亿平方米 EVA太 阳 能 电 池 胶 膜 生 产 项目， 投 资 金 额为 105532.50 万元，约占总募集资金的67%。上述募投项目达产后将为福斯特光伏增加巨大的产能，但是目前 EVA胶膜市场的走低情况，此次募投项目的未来盈利将会受到重大影响。

光伏行业的发展速度迅猛，技术更新换代也比较快，而 EVA 胶膜目前的市场情况反映出其即将被代替，这是市场先期反馈的信号。行业分析人士认为，按照上述市场情况分析，福斯特光伏此次 的年产 1.8 亿平方米 E VA 太阳能电池胶膜生产项目，未来有可能遭到市场淘汰，而企业仍然义无反顾地上马该项目，使投资者怀疑其上市的真正目的。

计提坏账隐瞒细节

福斯特光伏的招股书中2011年至2013年营业收入同比增幅分别为44.37%、-10.77%和 -10.78%， 报告期各期末应收账款余额的同比增幅分别为118.25%、42.35%和 -10.66%，报告期前两年末应收账款余额的增速远高于营业收入的增速，2013年末企业应收账款余额已达65750.08万元。同时，企业对超出信用期的应收账款做了单项计提50%的坏账准备，还对部分已有明显证据证明回款存在重大不确定性的客户应收账款全额计提了坏账准备。但是，福斯特光伏对于坏账准备的其他方面——企业所税的信用期是多长时间、超出信用期的坏账总计是多少、全额计提还账金额又是多少、坏账准备的主要依据是什么等众多细节却只字未提。

资深投资顾问李帅对上述疑问分析：福斯特光伏这种大规模的坏账计提准备在行业中并不普遍，尤其是诸多细节没有交代清楚，这很有可能是企业有意为之，但是具体情况可以从坏账细节分 析 入手 ；与 此 同 当 时， 企 业 此 次 募 投项目之一为补充流动资金，有很大可能与企业大规模计提坏账有关，如果这个假设正确的话，明显是让投资者承担企业前期经营过程中产生坏账，会损害广大投资人的利益。

债务免除措施不当

2011 年下半年以来，下游光伏组件行业低迷，福斯特光伏部分客户支付困难。为及时回收货款，经双方协商，企业给予部分支付困难客户一定的债务免除，这种债务免除主要采用了两种形式 ：一 是 采 用 以 物 抵 债 等 方 式 ， 部 分 以物抵债之商品作价高于公允价值 ；二是直接免除部分货款。

近两年， 公司因上 述债务重组 发生债务重组损失分别为 201.68 万元和304.37 万元。这引发很多投资者的质疑 ：其为何在行业低迷期还要采取债务免 除 的 措 施 ？而 其 中 的 以 物 抵 债 价 值，福斯特光伏称高于公允价值，企业为何还要接受？若企业将来成为上市公司，此举措带来的损失会不会对广大股民产生连带损失？

对此，资深投资顾问李帅表示，企业的这种做法主要是为了减少坏账风险，虽然这在光伏行业是普遍存在的现象，但是福斯特光伏的处理方式有些急切，主要是其以物抵物高于公允价值，这就说明福斯特光伏所发展的客户质量没有达到一定的标准，还为企业未来埋下重大隐患。比如，福斯特光伏成功上市后，客户仍然要求上述支付方式，将会直接损害广大投资者的利益 ；但是企业先河一开，今后上述现象可能会不定期出现。

员工福利不到位

截至2013年12月31日，福斯特光伏在册员工696名，其中生产人员484人，占员工总数比例为 69.54%，企业属于生产密集型企业。

据招股书透露，企业生产过程中会产生少量 DOP、挥发的少量醋酸乙酯、非甲烷总烃等污染废气。国家有关规定需要对长期接触有害污染物的一线员工需要定期体检。但是福斯特光伏的招股书对一线员工体检的情况只字未提，这无疑是对自身企业员工的一种不重视。

据了解，光伏行业的其他企业对于员工体检做的很到位，且有一定的人文关怀。资深投资顾问李帅分析，福斯特光伏的这种情况可能与其面临的经营困境有关，可能是为了节约成本而压缩员工福利，这样做肯定会影响员工的积极性，从而对企业的未来盈利造成影响。