编者按：博时基金研究部总经理王俊在未来三年投资方向上看好新能源(光伏、新能源汽车)、文娱需求、传统制造业的全球布局等机会。

2008年，王俊从上海交通大学硕士毕业加入博时基金。初涉金融的他，未体验到股市6124点的狂欢，倒目睹了熊市1664点的惨烈。在2014-2015的牛市期间，随着大量老资历公募基金经理奔向私募，更多有能力的新人获得机会，王俊是为其中之一。

如今的王俊，已经历经牛熊，从初出茅庐的研究员，成长为博时基金研究部总经理。同时，他掌管着博时基金的旗舰产品——博时主题行业。截至2018年四季报，他管理的资产总规模已超过112亿元。

作为博时基金研究部总经理，王俊有着自己的“底线”——不懂的股票坚决不买。在刚刚过去的一季度A股“耀眼全球”之际，他依然谨慎地认为牛市尚未到来。未来三年，在投资方向上，他看好新能源(光伏、新能源汽车)、文娱需求、传统制造业的全球布局等机会。

“曾经压力很大”

作为基金经理，王俊的起步很高、也很难——上手就管理了博时规模最大的偏股混合型基金博时主题行业。

然而，这只基金更有故事性的看点就是，它虽“四度易主”，但过去的每个操盘手都各有千秋：成立之初，管理者是詹凌蔚；2007年3月，邓晓峰出任基金经理；邓晓峰辞任后，蔡滨短暂管理了26天；随后自2015年1月至2016年4月由蔡滨和王俊共同管理。2016年4月至今，王俊独自担纲。

提及从邓晓峰手里接到博时主题时的心情，王俊表示，“当时没有太强的仪式感，但那的确是职业生涯中压力最大的时光，那时候感到能力还存在较大不足，所以赶紧抓紧去学习。”

从日后看，自2015年1月22日管理博时主题至今年4月3日，王俊累计任职回报53.32%，2015-2018年已连续4年跑赢沪深300指数。除了博时主题行业外，他管理的博时新兴消费主题、博时沪港深优质企业、博时沪港深成长企业在其管理期间分别取得了45.6%、37.94%和17.1%的任职回报率。

“长板”与“短板”

把大型基金管理到如此成绩，王俊身上必定有着独特的本领和特质。

谈到投资方法，王俊表示，他更偏爱那些EPS增长和估值同步提升的股票。在他看来，买上市公司EPS的增长或者买竞争力的提升，可能短期不会体现在收入上，但是份额是在不断提升的。

此外，他也偏爱在股票估值比它的历史平均水平更低的时候买入。

“我们特别享受股票从低于其历史平均水平到均值回归的过程。”王俊透露，从他管组合的四年多时间里面，经历了2016年的2季度到2017年的4季度经济回升到见顶的过程，在这过程当中，王俊所管的组合盈利是在持续上升的。

王俊也直言不讳，他的风格并不擅长选择卖出时机。

比如，在今年3月的白酒行情中，博时主题行业也出现了过早卖出的情况。当时，王俊预期白酒行业的增速会比2017年更低，同时估值也接近历史平均水平偏上的位置，随着白酒股上涨40%以上，王俊在估值修复到位便选择卖出，结果卖了以后它们又涨了20%。

虽然如此，但王俊认为，“我们的投资逻辑是这样判断的，所以也没有去追。”朴实的话里透的是坚持的特点。

对人少的地方兴趣更大

在王俊看来，投资决策需要从三个维度去思考：买的股票好不好？买得贵不贵？整个市场在发生怎样的变化？

他表示，投资特别需要做的事情就是在估值上作比较。第一，从风险溢价和股票的估值角度来看，要思考当下环境是否有利于支撑估值。第二，从历史上来看，估值是怎样波动和变化的，而这些波动的背后蕴含的行业增长和生意模式的变化是需要清楚的。第三，需要做跨行业的比较。

事实上，王俊一直强调估值理念背后是有着核心的逻辑——相信均值回归。“我比较相信很多股票是会均值回归的。在均值回归的过程中，要在人多的地方当心一点，而我会对人少的地方兴趣更大一点。”

与此同时，王俊也有着自己特别坚守的“底线”——不懂的股票坚决不买。

他举例称，2015年他一度面临后来成为“股王”的教育股的抉择，但最终他还是没跟风入手，后来这只股票的股价遭遇了“滑铁卢”。

“如果在那时候我选择跟风，对投资者来说是不负责任的。那时候跑输了是可以归咎于能力问题，但如果明明是自己不懂的东西却跟风去买，我觉得是投资品行的问题了。”

股票是未来三年最好的大类资产之一

从三年的维度来看，王俊认为，股票是未来最好的一类资产。

王俊曾做过一个简单的分析，从2000年到2018年，表现最好的是中证500指数。与此同时，他选了上海的二手房价格作对比。对比出来的结果是，过去20年股票最大的对手是房地产，往后看房地产或将不再是股票的对手。

这其中也不缺乏逻辑。他认为，从人口的驱动角度来看，新房的需求呈下降趋势；从购买力角度来看，现在和20年前居民的杠杆水平已经完全不同。此外，从房子未来能带来的回报角度来看，它的租售比已不具备吸引力。

那相比起来，目前股票的优势在哪呢？在王俊看来，现在股票的优势包括：估值足够低；投资环境在改善，这包括上市公司质量有明显提升，和监管对投资者利益保护上升至历史最重要的水平；以及有越来越多的中长期资金的进入。

用他的原话来概括就是，“第一，价格不贵；第二，质量越来越好；第三，买的人越来越多。”

牛市尚未开始

虽然，王俊认为股票是未来三年最好的资产，A股在一季度亦已经“闪耀全球”，然而，王俊依然持谨慎的态度。他认为，目前A股的真正牛市或尚未开始。

“任何一个牛市的到来都需要盈利去支撑，从短期(未来12个月)来看，经济的总需求已大概率确定是往下走的，在这过程中，企业的盈利也会受到压力。从‘宽货币’到‘宽信用’角度来看，宽信用在今年1月份已经能确认。但对于经济的企稳，预计要在今年四季度或者明年一季度才能确认，届时若A股在估值上与现在变化不大(沪深300的市盈率在10倍-12倍左右的区间)，那时便能确认是牛市开始。”

王俊继续称，经济未来最大的变量来自海外。如果海外的需求比预计更差，企业盈利下降的时间就会超出预期，这是比较大的尾部风险。虽然此风险发生的概率不大，但同样不能忽视。

对于后市，机会点又将在哪里？王俊表示，从三年的维度来看，他将从两个大的维度去挑选行业和公司。

第一个维度是，总量有增长的行业

在总量有增长的行业里，王俊认为还要从三方面去思考：所谓的“总量增长”，是来自于国内还是全球？来自于toB的业务还是toC的业务？是数量的增长还是服务的增长？

在这里面，王俊更看好总量增长来自于海外的公司，在他看来，中国的公司确实需要能够走到海外。其次，相对于toC，他更加看好toB，逻辑是在经济慢下来以后，企业会更加注重自身能力和效率的提升，这时候带来的toB机会比toC大。在toB的行业中他较为看好光伏行业。

此外，他还看好“非食物类”需求的行业，比如服务或者精神层面需求的行业。“比如，从去年开始，我们的组合里面一直有传媒板块。我看好传媒板块的原因是，这是一个特别明确的在总量上有增长的行业。第三方数据显示，在2018年12月份，我们每个人平均每天使用手机的时间大概是257分钟，同样数据在2017年12月份大概只有205分钟，一年时间里面增长了接近50分钟。这50分钟的增长完全是由娱乐的内容贡献的，不管是长视频、短视频还是游戏，基本上是这三项贡献的。所以，我觉得往后面看这个需求应该是有特别明确的支撑。”

第二个维度，竞争结构有改善的行业

过去半个月里，国内发生了安全生产带来的事故。王俊认为，从投资角度来看，这些事故的发生可能会对行业竞争结构的进一步改善有较大帮助。

“这次爆炸事件对于行业的影响较大，单一产品供给的收缩可能是结构性的，相关上市公司盈利能力会显著提升且盈利的持续性会更好。更重要的是在生产过程和环保措施两个方面，未来的监管势必持续升级，化工行业的竞争结构会持续优化，行业进入的壁垒会持续提升，未来行业的龙头只要不进行盲目投资，它的回报率或将持续向好。”王俊说道。

总的来说，目前王俊看好的行业有新能源(光伏、新能源汽车)、文娱需求、传统制造业全球布局等。不过王俊强调，“我们关注行业的发展趋势和竞争格局，不对特定行业做任何偏好取舍归根结底还是要自下而上地选择优势个股。” 

原标题：博时基金王俊：未来三年看好光伏、传媒行业