编者按：2018年“531”政策颁布后，光伏玻璃价格下跌，尽管目前国内光伏政策还未最终敲定，但光伏玻璃有望随需求拉动而进行价格修复。

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：4.55港元

投资要点

全年业绩小幅低于市场预期。公司2018年全年收入7,672百万港元，同比下滑19.5%，符合市场预期，收入下滑主要是由于2017年一次性的EPC收入造成的高基数，部分被光伏发电场业务增长抵消。利润方面，公司归母净利润实现18.6亿元，同比下滑20.1%，小幅低于市场预期，主要由于各项费用的提升较大，其中销售费用率同比提升1pct，管理费用率同比提升0.9pct，财务费用率同比提升1.5pct。

2018H2光伏玻璃价格大幅下跌。2018年“531”政策颁布后，光伏玻璃价格在7月跌入历史低点的20-21元/平方米，较去年初高点下滑接近30%，而下半年受海外需求拉动以及国内需求好于预期影响下，价格于11月左右重新回升至24元附近，一直保持到近期，公司的光伏玻璃业务的毛利率从2018H1的33.4%下滑至2018H2的17.0%。

目前光伏玻璃行业有涨价预期。尽管目前国内光伏政策还未最终敲定，但从去年年底国家层面表示支持光伏产业的平稳发展以及国内平价上网项目的增多角度来看，2019年国内需求大幅下滑可能性小，同时明显降低的装机成本也会继续促进海外需求。我们认为，等到国内光伏政策落地之后，光伏玻璃有望随需求拉动而进行价格修复，全年均价有望回升至26-27元/平方米(2018 H2均价：22-23元/平方米)，而即使政策较为严厉，目前的价格下降空间也很小，再恢复至去年7-10月的历史低点可能性极小。

公司产能扩张计划饱满，稳固行业领先地位。公司于2018年年底在马来西亚投产了1,000吨/日的马来西亚二线，几乎同时也完成了天津500吨/日产线的复产，也预期2019年下半年陆续复产之前冷修的安徽芜湖的两条共计1,100吨/日的产线。此外，公司也随集团在广西北海基地的开发而优先计划于2020 Q1和2020 Q2在北海投产两条各1,000吨/日的产线。即到2020年，公司光伏玻璃原片名义产能将超过9,000吨/日。

我们的观点：根据行业及公司最新情况，我们调升了公司2019-2020年的盈利预测，主要将2019-2020年收入分别调升12.9%和17.1%，同时也根据2018年公司实际情况调升了费用率水平，进而将2019-2020年归母净利润分别调升2.6%和9.1%。我们预计公司2019-2021财年营收分别为9,184,11,287和12,498百万港元，归母净利润分别为2,322、2,860和3,177百万港元，EPS分别为30.3、37.3和41.5港仙，2019年2月25日股价对应的P/E分别为12.9、10.5和9.4倍，维持“买入”评级，目标价从2.81港元调升到4.55港元。

风险提示：国内光伏补贴政策调整超出市场预期；海外需求不及预期。 

原标题：信义光能：产能扩张计划饱满 光伏玻璃涨价预期浓维持“买入”评级