巴菲特的投资逻辑是“别人恐惧的时候我贪婪”，英利(NYSE:YGE)正是这样。在光伏寒冬中，英利逆势扩张，成为全球出货量最大的光伏企业。但在其他光伏伙伴扭亏为盈的“春天”里，英利去年仍巨20亿人民币。

　　英利出货量第一 亏损最大

　　2013年英利连续两年稳坐全球第一出货量，狼性扩张的代价是2013年20亿人民币的巨额亏损。2013年英利的出货量创纪录的突破了3GW。

　　英利在2013年的组件出货量同比增长40%达到3.2GW，在全球的市场份额由2012年的7.4%升至2013年的10%。

　　组件价格的持续下跌和库存计提是亏损的主要原因。



       2013 年上半年，英利组件平均销售价格为 4.12 元/瓦，同比下降 21.5%。

　　库存计提也是亏损重要原因。英利在2012 年计提了 2.32 亿元的资产减值损失，其中存货跌价损失 2.31 亿元。英利在多晶硅领域的尝试也加重了亏损，2012年年初英利将多晶硅生产公司六九硅业减值近23亿元。

　　2012年和2013年，英利净亏损分别为30.6亿元和19.4亿元，亏损额在缩小。

　　在海外市场增长受挫的情况下，英利开始更看重中国市场，组件销售价格也低于海外市场，尽管低价抢占了中国市场大幅份额，但组件销售价格大幅下跌也拖累了英利盈利水平。有人认为英利在亏损的情况下比拼出货量是非理性做法。

　　不过狼性扩张一向也是中国企业的惯用手法——希望等待对手倒下，再收获丰厚利润。

　　曾经的行业领跑者尚德电力就在这样的竞争中先倒下了。2012年，英利也取代了尚德，首次成为全球最大光伏组件供货商。不过这样的逆势扩张给英利带来了财务上的风险。英利绿色能源的董事长苗连生曾在内部讲话时坦言，持续增大出货量，“也是非常危险的一步棋，也是在资金链能承受的情况下这么做”。

　　快速转型者已迎来春天

　　反观其他的一线光伏小伙伴们，路走的似乎没有英利这么险。

　　2013年晶科（NYSE:JKS）、阿特斯（NYSE:CSIQ）开始扭亏为盈，天合光能（NYSE:TSL）、晶澳（NYSE:JASO）大幅减亏。

　　市场也给出了回应，截至2014年3月30日上午10点，英利市值6.81亿美元，天合9.57亿美元，阿特斯市值13.83亿美元。英利目前是三家一线组件制造企业中市值最低的一家。

　　反观英利，它选择的是全产业链模式。英利除了是全球最大的光伏组件制造商外，也是全球最大的电池生产商。随着光伏产品价格迅速下跌，加之设备折旧，拥有庞大制造资产的英利面临的压力也是最大的。

　　对比来看，阿特斯则是制造资产最轻的，组件产能最大，电池片递减，硅片再递减，不介入多晶硅，这样的“倒三角”模式。阿特斯创始人瞿晓铧想把阿特斯做成一家光伏整体解决方案提供商，而并非单纯的组件制造商。因此在多晶硅最火的时候，瞿耐住寂寞没有进入上游，专注在下游组件销售、电站EPC和项目开发。

　　瞿晓铧的逻辑是，在一个产能充分竞争的市场环境中，单家企业做全产业链不是成本降低的最好办法，一定的产业分工、各家把自己所在产业环节做大做好，反而是整个产业降低成本的最好办法。

　　英利和阿特斯的两种模式，不在特定的市场环境下，无法妄下论断孰是孰非。

　　但在市场低谷期时，阿特斯获得的是，更少的负担以及更快的转型速度。阿特斯整体解决方案在总营收的占比，已经从2012年的11%提升至2013年的28%。

　　其实在全行业好转下，这些小伙伴们也控制不住产能扩张的冲动。

　　晶澳计划将光伏电池与组件产能均扩展至2.8GW。阿特斯计划2014年光伏组件产能扩展至3GW。晶澳首席执行官靳保芳表示，在扩展业务版图的同时，公司还要维持住一个审慎的资本结构。

　　下游仍有机会？

　　债务问题是光伏企业在行业低谷期面临的最大难题，去年尚德破产重组是因为债务问题，最近赛维LDK申请任命联合清盘人处理债务。

　　英利在2013年6月的负债率为87.7%。光伏企业在享受扩张的兴奋感时，就要忍受市场跌落时，偿还债务的焦灼。

　　如何避免陷入尚德和赛维的困境？英利选择的方向是发力利润率更高的下游。随着组件价格的下跌，利润由制造端转移到下游。英利也选择在2013年开始大力开拓下游市场。

　　英利在2013年宣布，到2017年，英利要完成15GW的电站建设，直接投资1200亿元。今年3月，英利在河北保定开设国内第一家太阳能光伏直营店，让光伏系统直接面向终端个人用户。下一步，英利将借鉴首家直营店的模式将在全国地级市铺开，目标是在2014年开设150家类似的光伏体验店。

　　而英利在去年获得的国家开发银行1.65亿美元的贷款中，重点也是要支持电站业务。

　　中国太阳能学会秘书长孟宪淦告诉无所不能，目前结构性产能过剩状况依然明显。例如，2013年上半年以来，国内光伏业产能达40GW，实际出货量仅11.5GW。光伏产能过剩无疑还要经历一次调整。

　　目前来看，英利用出货量获得了市场份额，但也承担了巨幅亏损和现金流的压力。在经过一轮整合期后，全行业开始回暖，各家都已全力应战。

　　坐拥全球最大市场份额的英利，在朝下游的迈进中，能否改善其大幅亏损的局面，还考验其执行力。只能说英利仍在苦等春天。