事件评论

全年业绩增速符合预期,期间费用率及资产减值下降助推利润增长。公司四季度收入增速出现明显提升,主要因集中确认了较多的贸易业务;公司全年利润增长高于收入,一方面是受益于期间费用率同比下降0.8个百分点;另一方面则是去年资产减值损失计提较多为4.67亿(主要为硅片资产及贸易业务),今年同比减少2.45亿。

分具体业务来看,公司三大核心主业仍是电网制造(含变压器及电缆),新能源以及海外成套工程。其中:1)传统电网制造业务整体保持平稳,2016国内市场新增订单223亿,去年同期为220亿。其中变压器去年实现收入96.70亿,同比持平,毛利率增加1.54%;电缆收入54.25亿,同比增长4.87%,毛利率增加2.88%;2)公司新能源业务保持良好增长,2016年收入同比上升15.46%至102.13亿,收入增长主要由光伏/风电站EPC 及BT 业务贡献;3)2016年公司海外成套业务营收为51.59亿,同比下滑13.38%,略低于此前市场预期。但值得注意的是,公司去年在海外市场的新接合同实现突破,年末在手订单超过50亿美金,同比增长超过50%。

新能源业务实现30%以上利润增长,2017年将迎来多晶硅产能扩张及电站运营增量。特变电工的新能源业务主要由港股上市平台新特能源经营,公司持股60.18%。2017年新特能源实现归属净利润8.01亿,对特变电工的净利润贡献为4.82亿,同比增长31%,增长来源主要包括多晶硅价格上涨以及新能源电站总包量增加。预计2017年上两类细分业务的盈利将保持稳定,同时公司将有新增电站运营业务(包括全年并网项目520MW 及在建200MW),预计为新特能源贡献超1亿以上的利润增量。

海外业务新增订单实现突破,将助推成套工程收入重回稳定增长。过去三年公司的海外新签合同额大概稳定在10亿美金水平。但由于单体项目价值量大,具体项目的确认进度可能影响到公司海外收入增速。我们注意到,2016年公司境外成套业务在新增订单方面获得明显突破,在手订单超过50亿美金,同比2015年底约有50%以上增长。其中在2016年10月公司公告的与孟加拉达卡配电公司签署的16.6亿美金的电网改造合同,创公司境外订单规模之最。特变电工海外订单出现大幅增长,是受益于内外两方面积极因素共同推动。一方面公司有大量项目是长期储备,在前期就与当地电力部门及业主合作,共同参与项目规划及方案设计。这些项目经过公司多年的投入,逐步开始集中转化为订单;另一方面,国家一路一带战略的推进也促使政策性金融机构为公司提供了更便捷的融资环境。我们判断,上述订单预计将从2017年底到2018年起开始确认收入,助推公司海外收入恢复25%以上稳定增长。

电网制造业务:特高压占比提升保障平稳经营。在国内电网高压输电设备招标量整体下滑的背景下,公司制造主业仍能保持平稳,主要受益于特高压订单进入集中交付期,故主要承接特高压业务的沈变利润也出现较大改善。根据我们统计,2013年底能源局集中批复的大气污染防治行动计划12条重点输电通道(其中9条特高压)集中在2015年底及2016年开展招标,预计在2017年底前集中交货。估算2016年特变电工中标特高压订单约50-60亿,上述订单的集中确认将保障2017年公司传统制造业务继续实现平稳。此外,考虑到特高压订单的盈利能力要超过传统高压产品,判断公司变压器业务的利润贡献可实现小幅增长。

预计公司17-18年EPS 分别为0.70/0.82,对应PE 为17/14倍。我们认为,“一带一路”高峰论坛将于一个月后在北京举办,相关主题有望再次升温。特变电工作为一带一路电力领域龙头企业,海外市场布局领先,新增订单进入加速周期,未来有望带动业绩实现稳定增长。继续维持推荐。

爱康科技:光伏电站带来稳定业绩增长,着手布局能源运营新模式

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,刘强 日期：2017-05-04

事件:公司发布2016年年报,公司实现营业收入39.05亿元,同比减少8.31%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.47亿元,比上年同期增长20.65%。实现基本每股收益0.04元/股,与上年相比无变化。

公司发布2017年一季报:第一季度实现营业收入7.44亿元,同比减少4.39%,归属于上市公司股东的净利润961.13万元,同比减少35.07%。

点评:光伏电站带来稳定业绩增长,第一次转型成果已现。公司是国内规模较大的、有一定知名度和影响力的新能源发电运维商。公司累计运维的并网新能源电站约1.1GW,处于国内同行业民营企业的前列。公司2016年实现发电收入5.91亿元(毛利率44.17%),同比增长39.16%。运营光伏电站为公司带来了稳定的业绩增长,且发电收入在总营业收入中所占比重越来越大,说明公司第一次转型的成果已经显现。

制造业稳定发展,支撑公司业绩。光伏配件制造属于公司的传统业务,经过多年发展,形成了一个相对比较稳定、优质的客户群体,并凭借着相对完整的产业链、大规模量产能力、卓越的研发设计能力和快速反应能力,公司是最具领先实力的光伏配件供应商。太阳能电池铝边框继续保持了全球领先的市场地位。2016年,公司太阳能电池边框业务实现营业收入12.89亿元,同比增加6.67%,在总营业收入中的占比进一步上升,从上年的28.39%上升至33.02%,太阳能电池铝边框是公司的优势项目,该业务发展稳定,为公司带来稳定业绩增长。