2023年，光伏行业很难，产能过剩从此前部分人的顾虑里，在惨淡的财报中变成了现实。

2024年，凛冬继续，各环节都已进入亏现金成本阶段，光伏企业开始遭遇越发严峻的资金压力。

屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风，过去几年对光伏行业过度慷慨的资本市场，却开始对光伏行业缓缓地关上了大门。

门内外，可能就是生和死的区别。

01

资本市场开始关门

2023年6月29日，江苏润阳新能源科技股份有限公司IPO募资40亿注册获证监会同意，批复函有效期为1年，现在已经过期，也就意味着上市终止了！

2023年3月4日，中润光能IPO募资23亿，获深交所受理，2023年5月15日新受理，2023年6月4日已问询，2023年12月15日上市会议通过，2024年6月28日撤回，上市终止！

这两家公司的IPO失败，在行业里掀起了轩然大波。要知道，这两者并非寂寂无名之辈，而是光伏行业重量级选手，分别位列2023年电池片出货量第三和第五名！

其实这两个并非此轮周期里首次遭遇IPO失败的光伏企业，事实上，过去近一年IPO失败的可不少，比如做光伏电子浆料的儒兴科技、做新能源投资的陆海新能、做光伏玻璃的彩虹新能、做光伏用湿法添加剂的拓邦新能、做硅片的华耀光电以及做新能源装备的华翔翔能等。

光伏电池前五之二IPO失败，说明行业洗牌开始加速，在这一轮光伏周期里，没有人可以置身事外，比拼内力的时候到了！

中润光能和润阳的IPO失败，正是内力不够深厚的缘故。

02

IPO失败原因

人生就像一袭华丽的袍子，里面爬满了虱子，对于当下的很多光伏企业而言，何尝不是如此呢。

虽然贵为光伏电池前五，但中润光能和润阳都在这一轮P型向N型的转型浪潮中遭遇了挫折。

中润光能虽然出货位居世界第三，但截至2023年6月末，大尺寸PERC电池片产能达36.51GW，占据同期电池片产能的81%，TOPCon电池片产能为6.83GW，仅占据同期电池片产能的15.16%。

润阳甚至更糟糕，据招股说明书的数据，报告期内PERC电池销售额占据销售总额的95%以上。直到2023年上半年，14GW的TOPCon电池生产线才建成，更别提什么时候能大规模出货了。

而IPO失败，也仅仅是两家公司经营困境的又一次体现而已，此前早已经传出停发绩效工资和年终奖的消息。

按当下的市场看，来不及转型的P型产能很可能将成为累赘，刚上市就要进行大额资产减持准备，这很可能也是资本市场对光伏电池企业关上大门的主要原因。

03

光伏行业洗牌加速

光伏属于技术和资本密集型产业，技术迭代频繁和产品同质化严重，导致市场竞争激烈，企业不仅需要在研发上高强度投入，以取得技术上的领先优势，还必须砸重金建设产能，以谋求规模优势。

融资能力就成了光伏企业最核心的能力之一，上市则是最有效的选择，此外还包括抵押贷款、跟地方政府合资投建项目等，总之，谁能募集更多低成本的资金，胜出的概率就越大。

在依靠补贴的时代，一旦补贴退坡或者政策出现收紧，光伏企业马上陷入经营困境，只有拥有足够多融资渠道的光伏企业，才能穿越行业周期。

平价上网时代，光伏企业开始具备自我造血能力，但由于行业规模变大，竞争加剧，光伏企业对于融资的依赖非但没有减少，甚至还提升了。

现在光伏全环节价格均已跌破现金成本，行业开始进入更加惨烈的淘汰赛阶段。

谁的血条更厚，谁的融资渠道越多，谁更能轻装上阵，则留在牌桌上的机会越大。

相反，没能及时转型、没能及时上市、融资渠道有限的企业，越往后越危险！

中润和润阳此次IPO失败，等待它们的将是九死一生，只能希冀于行业尽快触底，或者国资、地方政府之类的出手相救。

04

光伏电池进入战略布局时刻

福兮祸所伏，正是前几年光伏行业的火热，导致了这两年的产能过剩，行业快速进入下行周期；祸兮福所倚，行业开始剧烈洗牌，何尝不是下一轮繁荣周期的起点呢。

现在光伏全产业链全环节处于亏现金流的状态，显然是不可能长久持续的，行业产能出清不会太遥远了。新能源正前方认为，迟则明年，快则年底，光伏行业有望进入供需紧平衡阶段。

资本市场交易的是预期，下半年光伏有望逐步迎来市场底，是时候开始战略布局光伏行业了，哪个环节弹性和确定性最高呢？

光伏主材中，硅料和硅片市场集中度太高，而且都是巨头，血条比较厚，甚至还在逆势扩张产能，产能出清进度大概率落后于其他环节。组件环节，要不就是上游硅料和硅片的一体化巨头，要不就是受庞大的P型产能所困，去库存压力和后续的资产减值压力都比较大。

光伏电池是这一轮光伏技术P型向N型转型的主要引擎，行业市场集中度相比其他环节更低，加上N型技术路线比较多，以及现在行业出货前五中的两个均上市失败，产品的供需，尤其是N型高效电池的供需关系，相比其他主材环节要好很多，最有机会率先迎来拐点，最值得关注。

具体公司选择方面，就看谁的血条更厚，谁的转型越早，谁的融资渠道更多，谁更能轻装上阵。基于这个原因，专业型的电池公司相比一体化的企业又更优一些。

原因是一体化本质上可以理解为杠杆经营，在行业的底部还没有完全确定之前，经营的压力也更大，不像专业化企业可以“轻装上路”。

05

N型时代谁与争锋？

光伏电池前五中，通威作为全球光伏电池龙头，得益于前两年在硅料业务上大赚特赚和资本市场上的运作，以及超强的成本管控能力，依然是血条最厚、最安全的企业之一。

在这一轮P型向N型转型的过程中，公司堪称大象跳舞的典范，反应非常坚决和迅捷。

目前公司N型硅料产品的产量及销量占比均在90%以上；公司正加快TNC电池等先进产能的建设，并同步推进部分PERC产线升级，预计2024年底公司N型电池产能规模将超过100GW，全年公司N型电池出货占比预计将超过70%。

如果说在这一轮周期中，哪个巨头能安然度过，则通威依然是确定性最高的公司之一。

如果通威可以视为光伏电池行业里一体化巨头由P型向N型转型的榜样，钧达股份则堪称专业电池厂商中P型向N型转型的典范。

钧达股份于2021年收购捷泰科技51%股权，2023年发行定增融资27.76亿，用于收购捷泰科技剩余的49%股权以及建设N型太阳能电池研发中试项目、补充流动资金等。

相比通威、隆基、晶科等巨头，钧达股份在资本市场上的募资额度实在不值得一提，但它在这一轮光伏技术转型中所表现出来的坚决果断和敏捷，却足以让很多巨头汗颜。

当行业和市场还在为N型时代的主流技术路线争论不休的时候，钧达股份却从2021年开始布局TOPCon电池。到2023年，钧达股份N型电池出货行业第一，默默成为N型电池行业的领跑者。为了抢占更多先机，钧达轻装上阵，2023年对P型产能计提8.94亿元的固定资产，将公司P型设备资产出清，产能及资产结构得到进一步优化。

2024年，国内光伏市场内卷严重，地缘政治风险日益凸显的局面，钧达则通过加速全球化破局。根据官网信息，除去近年来积极参加海外展会，钧达的海外销售额增长也取得了有目共睹的优绩。从2023年的4.69%增长至今年一季度的11.62%；6月13日发布的将在阿曼投资建设10GW高效光伏电池产能的公告，更是彰显其开拓海外市场的决心。

除此之外，钧达也在积极搭建国际化的资本运作平台。2024年1月份，钧达就官宣赴港IPO，2月份，钧达向港交所主板提交了上市申请，5月份，钧达拟发行境外股份(H股)并在香港联合交易所上市，获得中国证监会备案。

若钧达股份最终港股IPO成功，将成为光伏电池行业第一家A+H上市公司。这一系列富有战略眼光的投资策略和果决的资产分割，再次展现了这家经历过大风浪的老牌光伏企业识局、谋局的硬实力。

光伏电池前五中，除了钧达股份之外，爱旭也是一家值得关注的专业化电池厂商，只是它的确定性相比钧达要低一些。

跟钧达一样，爱旭也是很早就布局了N型电池，公司2021年就首次推出N型ABC电池产品，只是由于BC电池工艺复杂，成本居高不下，导致迟迟无法产生盈利。目前公司的销售主力依然是P型产品，占比超过96%！在N型时代，爱旭也许会面临起个大早却赶个晚集的风险。

形势所迫，被逼无奈的爱旭只好放弃坚决押注ABC，而是ABC和TOPCon两条腿走路。

公司在今年3月份宣布拟投资27.15亿元，将浙江义乌基地现有的25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能，预计今年下半年投产，项目预计总投资27.15亿元。另外，还将投资60亿元在安徽滁州建设15GW N型TOPCon电池产能，预计今年底前陆续投产。

如果两个项目都顺利投产，截至2024年底，爱旭将拥有40GW的N型TOPCon电池产能。

爱旭的问题是公司的财务状况能否支撑两个项目顺利完成以及TOPCon规模出货，尤其是ABC组件规模放量的那一天？

06

写在最后

查理芒格说，当别人贪婪时，要害怕；当别人害怕时，要贪婪。

双碳战略成为全球共识，光伏又是最具降本潜力的新能源，加上光伏发电在全球能源结构中占比仅5%左右的事实，决定了光伏行业未来还有广阔的发展空间，无非是谁能在牌桌留到最后，赢走所有筹码而已。

好在光伏行业的迷雾虽然还没有完全消散，但跑在前面的选手已经隐隐约约可见，此时的回报与风险比，已经足够我们贪婪起来了！

原标题：光伏电池行业洗牌,N型时代谁能笑到最后?