【行业风险提示】

5.1补贴拖欠问题

按照2015年上半年的数据，15家运营商的补贴拖欠额度已超过100亿。主要原因是可再生能源补贴无法应收尽收以及补贴发放程序过于复杂，企业拿到补贴的时间可能超过一年半。

5.2电网通道建设落后

5.3土地税问题

各地政府对于土地税征收标准差异过大，乱征现象造成严重不公平，将造成开发运营企业的收益率难以保障。

5.4部分地区限电问题严重

根据能源局数据，2015年上半年国内光伏发电190亿千瓦时，弃光电量18亿千瓦时，弃光率约10%。

对于以上问题，政府部门可能会从以下环节入手解决：

一是对于补贴无法及时发放的问题，可再生能源电价附加可能会提高（目前为1.5分/度电），以解决可再生能源基金相对匮乏的问题，同时补贴发放程序将会简化。另外，上网电价在”十三五”期间可能会下调，但幅度不会太大，预计在10%~20%之间，以匹配装机成本的下降。

二是统筹大规模光伏基地与电网通道建设的规划，减少行政阻碍以保障顺利并网。加大对可再生能源的优先调度力度，出台可再生能源配额制。

三是从国家层面出台光伏企业土地使用税政策，避免各地征收不均。

四是从2015年上半年来看，限电具有明显的区域性和季节性，并非是普遍性问题。上半年国内光伏弃光18亿度，主要集中在甘肃、新疆地区，其中，甘肃省弃光电量11.4亿千瓦。甘肃地区由于当地电网建设滞后和内部消纳比例低等原因，一直以来，光伏、风电等可再生能源一直存在相对严重的限电限风问题。从木联能i光伏平台发布的甘肃地区光伏电站平均发电小时数来看，2014年以来一直维持在100小时左右，预计弃光率在20%附近。另一块，国内正在建设和已经获批待建的特高压项目，也会降低部分地区的消纳和电力输送问题。

【未来行业预期】

随着光伏电站累计装机规模的扩大，电站后服务市场也将迎来高速发展阶段。智能化运维、质量评级服务、保险服务、再融资服务等市场将成为后光伏电站市场的新生服务内容。

6.1智能化运维

光伏电站的长期发电稳定和组件质量以及后续的维护有重大关系。从后续维护部分来说，通过智能化运维，运营企业可用软件实时监控设备故障和安全风险等问题，最大化实现电站的发电效益。

目前的运维市场已经开始预热，华为与木联能两家企业走在了最前端，通过与多家运营商合作抢占了目前的存量市场。

6.2质量评级服务

通过对光伏电站的选址、运维质量、系统性能、设备质量和安装质量等多个维度的考核对单个光伏电站进行质量分级。有效且真实的评级能够增强投资者对光伏电站的投资热情和信心。

6.3电站保险服务

主要包括为企业转嫁因自然风险、意外事故、人为事故导致的物理损失以及因太阳辐射量不足导致的发电量减少所造成的电费收入损失等。

6.4再融资服务

因光伏电站有长期稳定的上网电价和补贴，其获得长期现金流的能力具备抵押再融资的基础。

光伏电站资产证券化的意义在于以下几点：

一是拓宽融资渠道，摆脱对银行渠道的依赖；

二是在降息周期的中后期以固定利率锁定低融资成本，以改善电站长期投资回报；

三是在项目内部收益率显著高于融资成本的情况下，提高杠杆率并从而提升ROE水平。

目前来说，光伏电站可以通过融资租凭/PPA（直租、售后回租、SolarCity模式）、互联网金融、众筹模式、信托等方式进行再融资。

对于持有电站较多的企业来说，光伏资产证券化是其最大的看点。


附图：中国光伏发电发展路线图汇总


【重点上市公司经营分析】

7.1拓日新能(002218)

7.1.1公司发展基本情况

拓日新能前身深圳市拓日电子科技有限公司成立于2002年8月，是国内成立最早的太阳能企业之一。通过十几年的不断努力和创新，公司已经建立起较为完整的太阳能产业链，包括非晶硅太阳电池、单晶硅太阳电池、多晶硅太阳电池、太阳电池组件、太阳电池窗和幕墙及其他太阳能应用产品等。

7.1.2公司主要产品分析

公司是国内第一家较为纯正的光伏上市公司，上市初期公司以光伏组件生产销售为主营业务，随着近几年光伏组件的价格逐步下滑，公司管理层及时改变发展战略，利用自身优势，进入电站运营行业。



公司自2014年下半年开始电站运营业务，目前该业务盈利状况良好，毛利率逐步提升。另外公司出口业务占比48.86%受益于人民币贬值预期，也会对公司未来的盈利能力有一定幅度的提升。

7.1.3公司财务状况分析


公司进入2015年以来，盈利能力逐步提升，净利润同比增长率涨幅明显，另外公司三季报预期2015年净利润同比增长936.84%。

7.1.4公司未来发展战略分析

2015年，公司并网光伏电站130MW，同比增长160%。公司计划未来每年新增装机200MW。

公司在2015年4月，公司完成以9.50元/股定增12842.11万股，募资12.2亿元，扣除发行费用后，募集资金投向如下：


另外公司依托子公司拓日资本着手搭建光伏P2P“天加利”金融平台，借助互联网金融对为光伏产业链上的公司或个人提供周转资金。

7.2东方日升(300118)

7.2.1公司发展基本情况

公司主营收入为电池组件，在同行业中具有较强的竞争优势，虽然公司目前光伏电站营收占比微弱，但公司拟定增介入电站运营行业，并且预期规模及盈利能力相当可观。

7.2.2公司主要产品分析


公司自身的组件及电池片产品，为公司未来切入光伏电站领域提供很大的助力。

7.2.3公司财务状况分析


公司从2015年6月开始盈利能力明显提升。

7.2.4公司未来发展战略分析

2015年4月份，公司拟以8.54元/股定增29274万股募资25亿元，扣除发行费用后将投资189103万元用于279MW集中式光伏并网发电项目、60897万元用于100MW分布式光伏并网发电项目。公司目标在2016年底投资建成并运营总装机量为1GW的光伏电站。目前公司已经获得了备案的光伏电站规模约835MW。公司期待通过本次募集资金投资项目，充分发挥业务优势，抢占光伏终端应用市场先机，进入国内光伏电站运营商前列，为公司未来发展提供新的业绩增长点。

7.3亿晶光电(600537)

7.3.1公司发展基本情况

2015年1月份，公司完成以12元/股定增10230.8万股，募集资金总额12.28亿元投向100MW“渔光一体”光伏发电项目并补充流动资金。光伏项目总投资86243万元，建设期是6个月，装机容量是100MW。建设于江苏省金坛市直溪镇天荒湖水产养殖鱼塘水面上，通过充分利用土地资源，形成“上可发电，下可养鱼”的发电模式，达到光伏发电和渔业养殖的一体化有机结合。

该项目拟通过全资子公司常州亿晶具体实施，募资将以增资方式由公司投入常州亿晶。项目建成后，公司将对项目电站进行运营管理，或在时机合适时对外转让。预计内部收益率为8.83%，投资回收期为10.07年。预期从2015年三季度开始，定增的电站项目可以开始为上市公司贡献利润。

7.3.2公司主要产品分析


公司自身的组件及电池片产品，为公司未来切入光伏电站领域提供很大的助力。

7.3.3公司财务状况分析 公司2015年业绩下滑主要原因为，组件价格下滑导致公司毛利率降低，预期公司光伏电站会成为公司未来的业绩增长点。

7.3.4公司未来发展战略分析

2015年9月份，股东大会同意公司以不少于12.88元/股非公开发行不超15527万股，募集资金总额不超20亿元用于新疆昌吉200MW光伏发电项目及补充流动资金。其中新疆昌吉200MW光伏发电项目拟投资约15.9亿元，项目建设期为6个月，装机容量为200MW，该项目预计内部收益率为10.09%（所得税后）。同时4.1亿元用于补充流动资金。