本报告导读：

23Q2 公司积极抢占德国阳台光伏市场及开拓国内大储，收入及利润增长好于行业平均水平，我们预计Q3 微逆销量有望环比持平，Q4 恢复至Q1 水平。

投资要点：

维持增持评级 。由于微逆的行业库存压力导致提货放缓，我们下调预期公司2023-2025 年EPS 至9.16 (-4.09) 、13.60(-10.70)、19.18(-15.95)元。参考可比公司2023 年平均估值 35 倍 PE，给予公司 2023 年35 倍 PE，对应目标价 320.60（-138.50）元，维持增持评级。

公司Q2 业绩好于行业平均水平。23Q2 公司积极抢占德国阳台光伏市场及开拓国内大储，收入及利润增长好于行业。公司Q2 毛利率38.43%，环比-8pcts，毛利率下滑预计为国内大储收入占比提升所致。Q2 净利率35.44%，环比+5pcts，主要系财务费用贡献为正，达到0.88 亿元，其中利息收入与汇兑收益均有贡献。

微逆毛利率坚挺，国内大储放量。1）微逆：23H1 公司微逆及监控器业务收入8.83 亿元，yoy+100%，毛利率维持稳定，接近50%，其中微逆销量89.18 万台，监控设备10.11 万台。23H1 预计欧洲收入占60%+（其中阳台系统贡献约50%），北美15%，拉美10%。测算Q2 微逆销量约33万台，环比-41%。我们预计Q3 微逆销量有望环比持平，Q4 恢复至Q1水平，全年销量预计为180 万台，yoy+50%。2）大储：Q2 实现国内大储系统收入0.86 亿元，毛利率约11%，利润贡献有限，我们预计全年大储业务有望实现2-3 亿营收。3）海外户储：公司主推欧洲，23H1 在德国、波兰、法国等国家并网认证已完成，我们预计全年销量1 万台。

催化剂：去库存进展超预期、储能业务加速放量。

风险提示：新产品开发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

原标题：禾迈股份：阳台光伏贡献显著 国内大储开始放量