天合开支不小

天合被私有化后、再回A股上市的这一考虑，可能是天合稳固现有地位的最佳路径，对公司的长期运营也将带来更多益处。高纪凡对于记者提出的“天合未来可能会回到A股”的这一问题，并没有给出确切的答复。

今年第三季，天合的资产负债率已从上一季的70.4%攀升至74%。该公司的营业费用也居高不下：单季度看，与天合营收接近的美股公司阿特斯、晶科和晶澳三家企业的营业费用分别是9600万美元、7600万美元和6000万美元，但天合则高达1.32亿美元。

值得注意的是，今年第三季度，天合的销售额是阿特斯的93.3%，营业费用则是阿特斯的137.5%。该指标高出其他同行并不是单季度特例，在去年第三季度时，天合与阿特斯的收入分别为6.17亿美元、9.14亿美元，但营业费用这一项中，两家公司分别开支了8400万美元和5300万美元。

而今年第三季度，天合的现金比率只有11%，相比阿特斯的14%和晶澳的28%，天合的这一数值也不高。在流动比率和速动比率上，天合的实际情况也都低于竞争者阿特斯和晶澳。一位海外资深光伏分析师对记者说，“这也表明，天合的变现能力实则一般。”

如果要从事更多规模的电站项目，天合现有的收入规模虽大，但是变现速度可能并不够快，所以依然需要更多的银行及金融机构支持，如发债、增发等，而这些动作对企业来说，回到A股更方便操作。

前述大型美股上市公司的高管也提醒道，现在天合选择私有化及回A等有几个好处：价格够低，有利于天合大股东高纪凡等回购其余流通股；国内A股将实行注册制，上市更方便，光伏企业的估值一时半会也不会很快下降；第三，天合的现有电站业务大部分在国内，投资者理解起来也容易许多。

市值严重低于A股同行 私有化有利于贷款及变现

参考9.55美元计算，天合的实际市值仅为57亿元人民币。而收入上远不抵天合、部分在国内上市的大批组件企业，市值几乎全数超过天合，这或许是令高纪凡最为不快的。

上述股票收购行为即是天合的私有化之举，高纪凡很可能将天合拿回A股市场做准备。昨日晚间，高纪凡在接受记者独家采访时对此未做更多回应。

截至12月14日，组件厂商向日葵、东方日升的市值分别为70.1亿元、95亿元；航天机电市值为149亿元，有退市风险的*ST海润也获得了高达136亿元的市值。组件产能不小的协鑫集成市值更是达到了305亿元。

天合的其他同行也是个个身价不菲：阳光电源和福斯特分别是169亿元、177亿元的市值。另值得注意的是，除了协鑫集成上市外，其余A股上市公司市值都是经历了今年7、8月暴跌后的回归价格。而天合在美国市场所受到的冲击则要远比A股这些企业小。

光伏行业是一个需要大投入、大资金和密集部署的领域，就天合的未来战略布局看，也都需要通过A股这样一个“造币机”市场，来使其公司和大股东拿到更多的资金。回到国内市场，企业可以有较好的估值，并且可以将股权质押给银行，取得更多贷款。而从个人和其他股东的套现来分析，或许也要比海外上市公司更为容易。