该招股说明书披露，其主要通过三种方式向汉能提供信贷资金。一是与汉能挂钩的受益权转让计划，二是发行非保本型理财产品（A类债务工具），三是发行保本型理财产品（B类债务工具）。上述信贷资金均由汉能薄膜发电股权或汉能集团提供担保抵押。

公开资料显示，锦州银行曾于去年向汉能提供了80亿元授信，但这并未得到双方的证实。不过，在锦州银行发行的理财产品定向债务融资工具中，却频繁出现汉能的身影。

该行于10月9日发布的“2015年9月存续理财产品运行公告”披露的信息显示，其发行的理财产品中，创富042期365天（锦州地区）等超过8个产品均为定向债务融资工具，投资标的中除了北京紫光通信科技集团有限公司外，其余四家均有汉能的身影，分别为汉能集团、江苏武进汉能光伏、镇江汉能、山东禹城薄膜。

据锦州银行披露，其与汉能相关的信贷资金的投资余额为94.61亿元，附有信贷风险敞口净额27.7亿元。截至10月7日，相关受益权转让计划的投资结余总额减至36.93亿元，有关款项由汉能在该行的37亿元存款做全面抵押。

成为汉能信贷资金提供方的远不止锦州银行一家。其中，国开行曾向汉能提供过300亿元的融资授信支持，包括民生银行、工商银行在内的数家机构也向汉能提供总额不低于200亿元的各类融资支持。

除了银行外，一些民间投资、借贷机构都成为了汉能及其关联公司的融资渠道。报道称，仅2014年，汉能就向民生信托、五矿信托获得融资总额共计9亿元。另外，汉能还通过P2P平台“爱投资”融资，年化收益率超过10%。

从汉能2015年中期业绩报告发现，其与银行、关联方、第三方存在多笔附息借款，但汉能没有透露具体的机构名称。其中有两笔第三方无抵押附息借款的有效息率高达10%。萧函表示，汉能为获得巨额融资，频繁采取高息短期融资手段，所以加大了融资成本。

亦有消息人士透露，上述融资渠道所涉及的资金规模仅是汉能庞杂资金链条的冰山一角。该人士称，汉能曾提出投资千亿元建设九大光伏基地，还喊出了2020年实现销售收入1万亿元，市值2万亿元，盈利1000亿元的目标，如此会“讲故事”的汉能牢牢绑定了地方政府，并以此敲开地方银行的大门获得巨资支持。

“跟政府搭上边了好融资啊，现在又不好贷款”，卓创资讯光伏分析师孟鹏表示，尽管汉能遭遇危机，但很可能会有政府托底。不过在他看来，短期内汉能要想复盘难度比较大。

转型自救

重创之后，汉能正在积极转型自救。

由于终止了大部分与母公司及其他联属公司的关联交易，汉能相继与山东新华联、宝塔石化、内蒙古满世投资等公司签订了生产线设备销售合同和股份认购协议。其中，宝塔投资控股有限公司将出资13.2亿美元购买汉能1200兆瓦BIPV生产线设备。为刺激双方建立长期关系，汉能还与宝塔投资控股有限公司股东方宝塔石化签订协议，以每股新股份5.38港元的认购价配发及发行3亿股新股份。

不过，截至今年上半年，汉能并未收到宝塔设备购买方将会推进其销售合同的书面确认，故销售合同和股份认购协议暂未推进。对于与独立第三方的业务合作进展情况，记者也向汉能致函垂询，但汉能拒绝置评。

为缩减企业运营开支，汉能将原来的营销方式由直销悄然转向经销。据了解，汉能的经销加盟分为“核心级”和“钻石级”，最低进货额分别为30万元和200万元，除此之外还要缴纳10万元保证金，这样可以有效缓解汉能的资金压力。

但萧函对汉能的经销模式亦表示担忧，一方面经销商过多将会导致运行效率低下，缺乏量化管理；另一方面缺乏对库存产品规划与管理，带来隐性损失，容易造成下游客户凝聚力不强，专销客户较少。

萧函表示，汉能转型分布式光伏产业以及由直销转经销的商业模式，都彰显了其内部关联交易难以维持的现实。再加上汉能巨大的资金缺口，预计下半年其盈利及收益或将受到进一步影响和恶化。

一位要求匿名的业内人士则对记者直言，汉能的境遇并非孤例。在他看来，现在有些光伏企业的发展早已本末倒置，不是通过利用资本来做大做实产业，而是想利用产业来腾挪资本，长此以往，在表面繁华落尽后，留下的只能是一堆鸡毛。