今年是工商业屋顶分布式爆发式增长的大年，过去两轮屋顶分布式的增长都是基于补贴的刺激，今年则是完全的市场化行为。在这次爆发中，金融的支持起到了很关键的作用，其中主力就是融资租赁公司。正常情况下，一个分布式屋顶光伏项目，还是需要投资方有20-30%的自有资金，但是现在真的有租赁公司推出了“零首付”这样的杀手锏，仅限于业主自投的分布式且要业主个人担保，但无论如何，零首付真的是卷出了新高度。

在此，我们为大家梳理一下工商业分布式光伏资产的核心价值出现的变化，解答一下为何可以零首付，为何只能是自投的分布式，这种卷把谁卷出去了。

度电补贴时期

2015-2018

第一阶段

分布式光伏的核心价值是“政府信用+电网信用”。在度电补贴时代，分布式光伏可以选择全额上网也可以在自发自用不理想的情况下，改自发自用为全额上网。这意味着政府的补贴和电网保底收购构建了一个清晰的分布式资产收入底线，最差就是火电标杆上网电价+0.42元/度补贴。融资自然可以根据这个现金流来倒推，并且项目的信用可以与投资企业主体信用切割，特别是在用电户质量非常好的情况下。此时的融资的核心，是这个电站可以不断的收到用电户的电费，如果出现电费收不上来的情况，电网收购就是保底方案。甚至很多屋顶项目都选择全额上网，等于是拆散的地面电站。

无补贴时期

2019-2021

第二阶段

2019、2020年的补贴政策对分布式非常不利，基本相当于提前进入无补贴时代，从装机量也能看的出来，这三年是先断崖下跌，再缓慢回升。此时的分布式电站的价值完全依靠用电户的信用来维持了，无补贴的情况下，仅靠火电标杆电价上网难以覆盖成本，只有自发自用项目才可以生存。

此时，融资机构就开始重点关注用电户的资质，优质用电户的项目更融资获得融资。这会儿，融资机构的重点仍然是这个电站项目，第二重点是投资企业，如果电站现金流出现问题，金融机构希望电站投资企业起到防护垫作用，能够维持还本付息。金融机构认为投资企业起到了关键的作用，组织了电站的投资，承担了现金流出问题的风险，是很关键的角色。

2022年开始

第三阶段

部分金融机构开始从另外一个角度看工商业分布式的融资问题，如果一个电站的核心是用电户是否可以按时支付电费，那么为什么我们不直接支持用电户自己建电站？这个想法，等于是把投资企业给卷出去了。

此前，投资企业筛选用电户、组织电站的建设，起了作用也分到了收益。如果在整个链条中，剔除掉投资企业这个环节，那意味着用户环节就可以分到更多的收益，用电户的积极性更大了。2022年之前很少业主自投分布式，一个是不懂，另一个是可以赚钱的事情很多，分布式这点小钱业主根本看不上，不想折腾，另外市场配套服务也不行。但是自从有个3060双碳政策之后，再加上如今的经济形势，越来越多的业主发现，分布式光伏还算不错的生意。如果去掉投资企业分走的那块收益，业主自投的话，分布式光伏估计能到年化15-20%。

但是没有了投资企业，如果用电户出现经营困难，那么电站资产马上就现金流大减，这个风险怎么应对？租赁公司是通过要求业主个人连带担保，且自身项目分散来做到。也算是，符合金融市场的正常手段。其实熟悉项目的朋友都知道，如果真的是还本付息断了供，走法律程序，就算是租赁公司也是非常麻烦才能拿到电站，且用电户都倒了，电站自然也不值钱。风控的手段主要还是在前端，挑选好的业主，租赁企业干了一半投资企业的活儿。

另一半建设的活儿，就外包给社会上的建设公司了，租赁公司完全不涉及EPC的业务，这点也让我们很佩服，本来以为零首付的话，租赁机构要指定EPC，结果他们完全不需要，彻底把自己绑定在业主身上。

业主自投未来会有明显增长

根据联盟的市场调查，浙江一带的业主自投项目已经占比50%了。一方面是金融的加持，另一方面还是配套市场的完善。这个趋势会不会持续，目前要看电力市场的变化，如果用电户的白天电价持续走高，业主自投收益越好，那么会有更多的业主选择自投。不同的省份，会因为电力市场结构的不同，而产生不同的行情。如果电力市场的改革再进一步，业主自投电站托管也会出现，不同于传统的运维，需要托管企业把这个电站发挥出更大的现金流价值才能拿到电站的运营权。结合电力市场的参与度，叠加储能、虚拟电厂的buff，这种托管企业才能在电力市场中真正脱颖而出。

原标题：零首付，工商业分布式融资卷出新高度