星空君想了很久，才勉强搞明白，中环股份为什么要被卖掉。

中环股份卖给李东生之前，是一家国企，控股方是天津国资委。而中环股份本身是非常有生命力的，在相对僵化的体制下，实现了大量的技术突破，尤其是在上游硅片领域，和隆基几乎平起平坐，二者合计产能超过全球市场的一半，最近正在联手提价收割全球。

十八大以来，星空君注意到，在官方表述中，把“国有资产保值增值”改成了“国有资本保值增值”。虽然只有一字之差，但这是两个不同的概念，正因为有了政策面的支撑，国企在资本层面的运作，就变的合理合法，通过混改，给国企注入了新的生命力。

只不过，中环的混改非常彻底，国资几乎完全退出。

接盘的，是李东生的TCL科技。

有评论称，做家电的去做光伏。

其实不然，大部分人还停留在TCL电视的传统观念，而TCL早在2009年，就转型半导体了。

说一个很多人不太了解的技术细节：液晶面板、光伏硅片其实都是芯片产业。

一是面板芯片也需要光刻机，虽然制程不高，但扛不住量大啊，低端光刻机基本实现了技术去美化，以国产、日本尼康等产品为主，这意味着随着资金的不断注入，光刻机的技术会不断突飞猛进；

二是光伏用的硅片，其实和芯片用的硅片，除了芯片硅片对纯度要求更高一些外，并没有质的不同... ...这意味着，光伏硅片企业改进工艺就可以生产芯片硅片（实际上也都在这么做）。

01

一夜暴富的李东生

TCL中环的市值超过1800亿，最高曾突破2000亿，而李东生辛苦半生打拼的TCL科技，现在市值仅为600亿，只有TCL中环的1/3。
2021年公司实现营收411亿元，同比增长115.7%，归母净利润40.3亿元，同比增长270.03%，实现扣非净利润38.83亿元，同比增长307.56%。

2022年一季度公司实现营收133.68亿元，同比增长79.13%，归母净利润13.1亿元，同比增长142.08%，扣非净利润13亿元，同比增长150.87%。

刚刚发布的半年报预报显示，2022年上半年营业收入310亿~330亿，同比增长 75.69%~87.03%，预计净利润 28.5亿~30.5亿。

推动TCL中环市值飙升的，是光伏行业的高速发展。

初看起来是李东生运气好，但实际上，他在芯片行业布局良久。

2022年5月11日，TCL微芯科技（广东）有限公司成立

2021年5月，TCL资本投资了导航芯片厂商深圳华大北斗；

2020年12月，投资了中芯绍兴；

2020年10月，TCL创投投资了射频滤波器厂商苏州汉天下；

2020年10月，TCL资本投资了固态存储控制芯片研发商得一微电子；

2020年4月，投资了无线通信公司翱捷科技；

2018年10月，投资了集成电路测试设备厂商上海御渡科技；

2018年6月，投资了AI芯片企业寒武纪；

2017年7月和2018年5月，两次投资了闪存控制芯片厂商衡宇芯片科技；

2017年7月，投资了AI算法公司商汤科技；

回溯到2011年，TCL资本投资了CIS厂商思比科。

从李东生的投资路线图不难看出，一个实业报国、芯片报国的企业家的拳拳赤子心。

02

现金流量表：还没到回报期

如果说李东生短短两年，巨额投资就收到丰厚的回报，也是不精确的，因为TCL中环的现金流量表显示，公司依然在“烧钱”期，真正的回报期还有很长的距离。
通过简化自由现金流（经营性现金流量净额减去购建固定资产在建工程的现金流出）来看，公司十年来都处于“失血”状态，每年销售商品卖的钱，不如投入扩建生产线花的钱多，需要通过各种融资补贴资金缺口。

公司2021年的长短期借款接近200亿，全年利息费用接近10个亿。

从这个视角，可以想象，对于天津国资委来说，中环虽好，但是一个烫手山芋，补不完的窟窿。交给民企来运营，一方面激活企业的成长潜力，另一方面可以减轻资金压力。

尤其是交到李东生这样的人手里，能够真正实现国有资本保值增值。

03

如何改善现金流？

隆基的自由现金流已经转正，并且通过成本优势迅速扩张，资金链越来越轻盈。

TCL中环什么时候迎来自己“真正”赚“钱”的时刻？

星空君抱着公司的财报研究良久，认为起码还需要3-5年。和隆基不同的是，中环并非全产业链企业，公司的产品相对单一，以生产上游硅片为主。

在整个产业链条中，公司攫取的利润相对少一些。随着硅片的需求量加大，公司未来会有不错的发展前景，但这两年资金链的压力是一个巨大的隐患。

好消息是，公司的芯片硅片业务开始进入收获期。

年报显示，芯片业务开始加速增长，12寸产能按计划投产。

2021年公司抛光片、外延片产品出货量大幅提升，其中8～12英寸产品持续增量。内蒙地区二期项目投产，天津地区扩产项目新工厂2021年内完成主体建设，2022年二季度实现设备进厂，进一步扩大公司8寸及以下功率产品基地的产能；江苏宜兴加速项目二期的实施，截至2021年末已经形成6寸50万片/月，8英寸75万片/月、12英寸17万片/月产能，预计到2023年底公司将实现6英寸及以下110万片/月、8英寸100万片/月、12英寸60万片/月的产能目标。 

原标题：TCL中环，从家电到光伏的华丽转身