一、 锑行业介绍

1.锑行业供给

（1）科普

锑可以说是味精，少而精：一是资源储量少，二是应用端用量少，三是行业内企业少（大型企业占据主要资源）。锑是有银白色光泽的金属，导电导热性能好，常温下不氧化，热缩冷胀，这种物理特性使得他在光伏、阻燃、电池行业有独特的应用；锑硬度强度高，在军火制造也有较好的应用。锑一直被列为国家战略资源，是保护性开采和冶炼的特种品种。

（2）资源

①量的分布：中国是全球最大的锑资源国，占全球资源32%，锑是我国优势矿种，但是价格话语权不在国内供应端，主要在需求端。湖南是锑资源储量较丰富的地区（占国内资源70%），主要生产企业也在湖南。锑主要在地底以辉锑矿、脆硫锑矿、铅锑矿、金锑矿形式存在，也有单一矿、钨伴生矿。目前全球已探明锑储量150万吨，主要分布在中国（48万吨）、俄罗斯（35万吨）、玻利维亚（31万吨）、塔吉克斯坦。从近几年的勘探情况来看，塔吉克斯坦可能成为储量排名第二的国家。中国是锑储量和产量最大的国家，但是近几年储量开发和生产能力有下滑趋势，保护性开采在减少开采和生产，而国外塔吉克、澳洲有产量增长的趋势。

②地区分布：国内已探明矿区100多个，其中70多个都在湖南。我国主要有四个锑矿石带：华南矿石带、滇西西藏矿带（矿点占比2.4%，资源占比0.39%）、秦岭-昆仑山、长白山-阴山。从矿床分布来看，主要湖南的锡矿山、板溪、渣滓溪、沃溪；贵州的晴隆、独山；广西的大厂等。全球最大的锑矿山是湖南娄底的锡矿山。

（3）产能

两个口径会限制产能。一是选矿，开采原矿后的浮选；二是冶炼能力，原矿经浮选后含量提升至60%进行冶炼，产出金属。

①矿石处理能力：湖南黄金最大（年处理120万吨），锡矿山第二（五矿旗下的闪星锑业，年处理能力50万吨），华钰矿业第三（在西藏有铅锑矿+塔吉克金锑矿）；再就是贵州的晴隆黔富龙矿业（年处理能力30万吨）、广西高峰矿业（年处理能力33万吨），其他公司不超过10万吨处理能力。

②冶炼能力：冶炼厂较多，但超过1.5万吨产能的公司全球只有6家（后三家为拟建），闪星锑业（2万吨）、辰州矿业（2万吨）、生富锑业（1.5万吨）、俄罗斯极地黄金（1.5万吨）、塔吉克塔铝（1.6万吨）、阿曼三星资源（2万吨）。其他冶炼厂大多能力为1万吨以下，冷水江有很多5000吨以下冶炼能力的厂商。但是近两年因为锑冶炼用火法，有渣无法处理，对环保影响较大，尤其是环保投入小的私营小厂被关停很多，因此冶炼产能还是逐渐下滑。

（4）工艺

主要看和什么元素伴生，锑铅矿用熔池熔炼技术；金锑钨用分离技术等等。整体来说行业内两种处理工艺，一是火法（鼓风炉烧融化后达到熔点提取），二是湿法（化学反应提取）。

2.锑行业需求

（1）应用领域

阻燃剂、玻璃澄清剂、电池是主要关注点，在玻陶、硬质合金、半导体材料也有应用。

①最大的应用是阻燃剂（占比60%），主要应用热缩冷胀特性。市场现在的动态变化是：当锑价高到某种程度时，镁系等材料会替代锑的应用；

②光伏用玻璃澄清剂（20%）；

③去年锑的应用受到关注，推动锑价上涨和锑相关公司股价上涨的主要原因是在液体电池的应用前景，2021年比尔盖茨投资的一家做业态电池研发的公司，认为液态电池的新能源行业应用前景较高，原理是铝通过电解生成液体，从液态释放出来会释放电能，比锂电池安全性更高，储电更快更安全，前景较好，在这种电池的应用中会使用锑做正极、镁做负极，如果这种电池能应用推广，锑的这方面需求会有较大增长。

（2）需求分布

全球锑市场需求主要集中在中国、美国、日本、韩国、德国等制造业大国，合计占比90%。

在橡胶和玻璃下游需求占比是20%，弹药和金属领域是38%。

（3）锑的形态

锑锭、氧化锑是初级产品，乙二醇锑、塑料母粒、高纯氧化锑是纯度更高、能够直接应用到其他领域的锑制品。

（4）需求基本面

受上海疫情、俄乌冲突等影响，近期锑的需求受影响较大，因为国内主要的需求分布在长三角（需求占比40%）、珠三角、山东，之前一些下游企业订单没有交付，上游企业库存本来有一些滞留，现在在加班加点生产和交付，这也是为什么近期需求迅速拉涨。从数据来看，去年锑下游需求不旺盛，不过光伏和新能源领域的需求积极开拓，以及复工复产的需求增加，目前上游原料比较紧张，下游需求恢复，个人认为锑需求长短期都比较乐观。

3.锑行业企业

（1）湖南黄金

具备锑、黄金、钨、铅锌、银等生产、冶炼、加工的完整产业链。是全球最大的锑生产加工企业。

（2）闪星矿业

五矿旗下，由于环保压力+自身成本较高，在市场上地位日渐式微。

（3）华钰矿业

河南老板创建的民企，主要是西藏的锑铅矿起家，前几年在塔吉克通过并购塔铝金业（封闭式股份公司，华钰矿业和塔铝合资）开发康桥奇，资源储备丰厚，生产能力是2018年开始建选厂（年处理能力150万吨，相当于湖南黄金的处理能力），受疫情影响，设备等受到影响，本来预计2020年投产，现在今年4月份才竣工，处于调试阶段，产能没有完全释放，暂时不能变现。外交部4月份进行了报道，因为是一带一路项目。行业内预估2年内冶炼厂建成，如果采选冶全部贯通，会成为行业新星。

4.锑行业发展

（1）市场

①虽然世界银行将全球经济增速下调到2.9%，但高通胀支撑下锑价应该不会受到大影响。

②同时应用端的延伸对长期需求有较好的推动。

③疫情有所抑制，短期看锑市场需求上升，俄乌局势紧张对上游锑资源有影响，上游供应偏紧，下游需求复苏，增长会较好。

（2）行业：是锑的技术水平要提升，二是环保政策影响下也要持续推进环保，三是锑产品要深加工向终端产品发展。

（3）产业话语权：我国占有全球大部分的锑资源，但是并没有拿到锑价话语权，主要因为在贸易渠道和应用领域没有深入。仓库贸易商相当于蓄水池，上游偏紧时就放闸，下游趋紧时就收紧出货量，进而控制价格。而我们目前没有将中间贸易环节做起来，希望从业人员不仅能够提高锑产品生产技术，而且能在贸易领域做延申。

二、 Q&A

Q:光伏需求对应锑需求

A:通过协会统计，光伏需求量7%

Q:氧化锑库存水平如何?

A:目前国内库存预计在5000吨左右。4-5月因为疫情因素影响，下游需求出现断崖式下降，库存较疫情前增长了3倍多，约2万吨；6月初解封后，库存下降到5000-1w吨左右。

Q:目前库存水平偏低吗？

A:库存水平处于中性，还没有到库存偏紧的状态。

Q:请问锑价上涨后，应用于光伏领域的阻燃剂是否会被其他同类产品替代？

A:目前锑锭价格在8万元/吨，氧化锑价格约7万元/吨。若价格继续上涨，客户或选择磷系阻燃剂和镁系阻燃剂，导致氧化锑和锑锭在阻燃剂领域的需求会减少，但是影响相对有限，因为1）锑在阻燃剂中成本构成占比非常低，所以在阻燃剂领域的需求对价格敏感性不高；2）磷系阻燃剂和镁系阻燃剂在环保和安全性方面不如锑系产品，某些厂家或许会通过修改环保指标使用磷系和镁系，但高端产品还是以使用锑系阻燃剂为主。

Q:焦锑酸钠是光伏玻璃生产过程中使用的澄清剂，价格上涨后，焦锑酸钠是否被替代？

A:目前不会被替代。光伏领域未来将成为锑未来非常重要的需求增长点。

Q:溴系阻燃剂后续需求增速如何？ 如果价格高企，会导致溴系阻燃剂的份额降低吗？

A:会受影响，但是该领域需求对价格敏感性不高，预计价格上涨20%，对需求的影响不到2%。锑价主要对上游和冶炼端影响较大。

Q:问锑下游企业或贸易商是如何定价？

A:锑作为一种大宗商品，还没有在交易所公开交易。商品交易所上面能够公开交易，主要考虑3个因素：1）应用领域是否广泛；2）市场交易活跃度；3）是否存在垄断企业。目前国内锑的供应方较为集中，所以没有在公开市场交易。

锑的价格主要按照咨询方报价：上海有色网、长江有色网、亚洲金属网。上面三个咨询公司每个工作日都会报一个市场上主流成交价格，上海有色侧重于上游矿山和冶炼厂的报价，长江有色网侧重于下游企业，亚洲金属网侧重于海外市场价格。但是三方都是以LME价格为基础，通过汇率折算后的价格向各个产业和企业咨询价格数据，最后进行综合报价。三个咨询方的价格都是咨询价格，企业根据价格和实际情况确定最终合同价格。

Q:华钰矿业矿山资源禀赋如何？

A:两个资源基地：1）西藏铅锑矿；2）塔吉克斯坦的康桥齐矿山。锑储量约13万吨，黄金储量24吨。公司选矿厂产能约150万吨，年产锑金属量约1.6万吨。国内锑产量17万吨。

华钰矿业生产的产品还是含锑的矿粉，不是锑锭。

Q:锑行业各公司的市场份额？

A:国内锑业三巨头湖南黄金、华钰矿业、闪星锑业，其产能和储量占全球50-60%

Q:焦锑酸钠作为澄清剂完全没有可替代品种吗？

A:从经济效益和技术指标来看，目前焦锑酸钠是最好的澄清剂，未来技术升级后或许有更好的替代品。

Q:锑供给和需求情况，未来需求预计多少？

A:锑市场目前供给收缩是大于需求增速的。去年锑原料产量同比下跌16%，锑锭产量同比下跌20%，下游化纤和橡胶需求领域增长10%左右。去年光伏需求增长了47%，对锑需求还是有很好的促进作用。

Q:俄罗斯会减量吗？

A:俄乌战争爆发后，俄罗斯进口矿石量大幅度减少，所以国内近期供应相对紧张。

Q:供应端成本曲线？国内几家企业的成本水平？

A:算术平均来看，成本约4.3-4.5万元/吨。按照产量进行加权平均测算比较困难，因为各个企业产量不断波动，较低的成本约3.8万元/吨，较高的成本约5.7万元/吨。

闪星锑业的矿山已经挖到深部但是折旧成本较低。若不考虑成本，考虑公司的产业链条和资源禀赋，湖南黄金和华钰矿业的成本较低，闪星锑业可能较高。

Q:未来新增产能有多少？

A:主要集中在华钰矿业新增1.6万吨金属锑。去年全国锑产量17万吨，华钰矿业能够新增10%产量。

Q:小金属是中美贸易谈判的筹码，若锑不出口，对海外产业是否有什么影响？

A:在特殊材料方面，添加锑能够增加材料硬度。会对军工领域和一些特殊材料行业会有影响。

Q:若锑价上涨两部，下游替代性如何？

A:若锑价真的如锂价上涨那么快，镁系和磷系阻燃剂技术和性能增长，那可能会影响锑需求。

Q:去年锑产量大幅萎缩的原因是什么，未来产量会恢复吗？

A:去年全球供应链问题导致国内进口锑矿粉减少，进而导致锑产量减少。未来上游锑产量大量增加可能性较低，因为近几年全球锑矿供应链较为混乱，澳大利亚和俄罗斯的矿原料进口受阻，若华钰矿业的锑矿产能能够实现稳定释放并运输到国内，供应量会回到稳定，整体还是供应偏紧。

Q:去年澳大利亚、俄罗斯，进口受阻的原因是什么？

A:俄罗斯进口受阻主要是受到疫情影响，澳大利亚主要是因为疫情和贸易条款的限制。

2018年锑原料进口量接近9万吨，2019进口6万多吨，2020年进口4万多吨，2021年进口3万多吨。19年国内从俄罗斯进口锑原料接近2万多吨，去年进口1万吨，缩减50%。澳大利亚进口从2020年的1万吨降低到5000多吨。

原标题：关注极度紧缺的光伏上游原材料锑！