事件：2022年6月17 日晚天合光能公告拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。项目分二期建设，第一阶段计划于2023 年底前完成，第二阶段计划于2025 年底前完成。

投资要点

技术&成本&市场等多种因素综合考量，天合光能实施垂直一体化战略：天合光能由电池+组件厂商向上游硅料、硅片环节延伸形成垂直一体化布局，主要以下三点因素考虑，(1)推动N 型技术发展：当前电池片组件N 型化发展，但所需的N 型上游产能仍存在一定瓶颈；(2)控制成本、保障长单：在上游原材料价格波动时更好地控制电池组件成本，从而保障签订的长单能够得到有效执行；(3)打开全球市场：有利于产品溯源，满足境外复杂环境下不同客户需求，减少贸易摩擦，从而打开全球市场。此次天合光能硅料、硅片、电池片、组件全产业链进行扩产，有望带动各环节设备需求，利好各环节龙头设备商。

硅片环节：龙头设备商均具备N 型技术&产品竞争力强，有望获得天合光能上游扩产订单：(1)单晶炉：晶盛机电凭借技术优势获取单晶炉的高市场份额，市占率约90%(除隆基京运通外)，其单晶炉性价比高、稳定性好，半导体单晶技术储备丰富，故切入光伏N 型难度不大，并且N 型使用的单晶炉与P 型不存在较大差异。我们认为天合光能硅片扩产出于产能快速、稳妥释放的考虑，大概率会选择晶盛机电的单晶炉，假设单晶炉投资额为1.4 亿元/GW，则35GW 拉晶产能对应49 亿元单晶炉订单，晶盛机电有望从中获益。(2)切片机：N 型技术尤其HJT 电池对硅片薄片化要求更高，高测股份拥有相应技术储备，同时其切片机在切片速度、断线率、故障率、良率等方面优势明显，出片率高于行业平均水平，切片机市占率50%+。我们认为天合光能的切片产能有望选择高测股份的切片机，假设切割设备投资额为0.33 亿元/GW，则10GW 切片产能对应约3.3 亿元切割设备订单，高测股份作为切片机龙头有望从中获益。(3)热场：金博股份在N 型热场领域已经具备相应技术和产能储备，2022 年5 月与宇泽半导体在单晶N 型热场领域达成战略合作，我们预计天合光能硅片产能对应热场耗量为21 吨/GW，按照2022Q1 单吨售价76 万/吨计算，则35GW 拉晶产能对应热场需求约5.6 亿元，金博股份将充分受益。

电池片环节：迎来N 型技术变革，龙头设备商具备高订单弹性：电池片环节N 型技术正逐步取代PERC， 我们展望未来2022-2023 年电池片扩产情况——HJT+TOPCon 将是主流，其中HJT 为终局技术。目前天合光能在TOPCon 方面已经布局了500MW 中试线及8GW 宿迁项目，我们认为这与公司传统PERC 产能较多有关。随着HJT 降本增效加速推进，未来天合光能10GW N 型电池存在布局HJT的可能性。我们认为HJT 产业化进程加速推进，迈为股份作为整线设备龙头具备高订单弹性。2022 年以来伴随着华晟(4.8GW)、印度信实(4.8GW)、金刚玻璃(4.8GW)、华润电力(3GW)、隆基(1.2GW)均积极推进GW 级HJT 项目建设，我们认为2022 年是HJT 降本增效加速推进的一年，维持2022 年全行业扩产20-30GW 扩产预期不变，我们预计2022 年底HJT 电池片的单W 生产成本与PERC 打平，2023 年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即2022 年近20GWHJT 订单，光伏主业可达80 亿元HJT 订单规模。

组件环节：奥特维为串焊机龙头，有望受益于天合光能组件扩产：N 型技术发展带来串焊机更新需求，包括薄片化、SMBB 高精串焊、多分片等，奥特维具备相应技术积累，同时焊接效率更高、投资回收期更短，能够为客户带来更高收益。若串焊机价值量为2500 万元/GW，则10GW 组件产能对应串焊机需求为2.5 亿元，奥特维有望从中受益。

投资建议：硅片环节推荐【晶盛机电】【高测股份】；电池片设备推荐【迈为股份】，建议关注【捷佳伟创】【金辰股份】；组件设备推荐【奥特维】；热场环节推荐【金博股份】。

风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，下游装机量不及预期。

原标题：光伏设备行业点评报告：天合光能垂直一体化布局 利好各环节龙头设备商