光伏细分领域大爆发。

美畅股份：细线化提升耗量，金刚线龙头地位稳固

美畅股份是金刚线龙头，2017年起出货量稳定第一，按需求测算2021年市场份额超过一半，同时通过技术及成本优势与其他企业维持15%以上的毛利率差距，毛利率常年维持在54%以上，龙头优势显著。今天美畅股份股价再创历史新高，我们观点如下：

细线化提升耗量，晶硅切割用金刚线需求快增长：金刚线是应用于光伏硅片切割的耗材，光伏行业高景气带动硅片环节大规模扩产，同时细线化推进提升金刚线耗量，我们预计2022-2024年光伏晶硅切割用金刚线需求分别达到1.45/2.06/2.65亿公里，CARG达45.5%，保持高速增长。

钨丝尚不具备显著性价比优势，母线材料发展不改竞争格局：目前钨丝成本较高，在硅料价格250元/kg的高位下，38μm高碳钢丝母线仍较30μm钨丝母线具有0.017元/W的综合成本优势；此外，母线材料更换对金刚线核心上砂工艺影响不大，且美畅等龙头企业均在进行钨丝材料研发，行业竞争格局较难颠覆。

一体化布局持续降本，快速扩产巩固龙头地位，行业领先地位稳固：

1）成本：金刚线产能建设周期短、单位投资额较低，近年行业供给快速增加，供给过剩背景下降本能力成为核心竞争要素；公司于4月底完成“单机十二线”改造，全面提升生产效率、摊薄成本，降本效果预计于二季度全面体现；同时布局黄丝、母线、金刚石微粉等多个上游环节，一体化布局提供原材料降本空间。

2）规模：公司积极扩产，预计2022Q2单季度有效产能达2600万公里，2022年底产能将超过1.2亿公里；同时凭借定制化产品提升客户粘性，与主要硅片企业稳定合作，预计2022-2024年市占率提升至60%左右。

3）技术：行业薄片化、细线化快速推进有望放大公司技术优势，目前公司细线化进程领先行业一代，一季度 38μm及更细产品占比超60%，享受差异化溢价。

投资建议：公司一体化布局提供降本空间，快速扩产推动份额持续提升，龙头地位稳固，我们预计公司2022-2024年实现归母净利12.46/15.04/16.64亿元，同比提升63%/21%/11%。

三氯氢硅与硅料

1、 硅料仍然是目前制约光伏产业的主要供应瓶颈，下半年随着特变等新产能投运爬坡会有所缓解，明年下半年有望回到比较平衡的状态。不过海外电价处于高位，新能源特别是光伏投资的性价比更高，需求会保持强势，近期美国如期宣布将对东南亚光伏组件关税豁免，这将在今明年分别带来近3万吨、6万吨的新增需求，今年到明年上半年硅料供应可能比预期的要紧，所以今年下半年和明年，对硅料降价的预期不能太高，硅料企业的经营表现可能仍然会超预期。

2、 硅料相关的三氯氢硅上游，由于耗材型和新开机一次性需求今明年都比较好，经营表现也将比较超预期。这几年光伏多晶硅占了三氯氢硅70%以上的需求。硅料新产能投产时需要投入三氯氢硅，后期运行中为弥补氯元素损失也需要定期补充（相当是耗材，其余补氯方式效率低一些）。

3、 目前头部5家多晶硅公司都有自己配套的三氯氢硅产能，但还需要外购一部分，且新项目投运时一般是外采为主。而二线硅料公司与新进入者基本都是完全外购。今年到明年上半年，新开硅料产能较多，预期需求拉动还会比较明显。另外，工业级产品可以通过精馏提纯成为光伏级产品（需要半年改造），理论上工业和光伏三氯氢硅价格，不会持续性的差别很大。

4、 近期市场表现比较强的几个三氯氢硅公司，尽管是自用为主没有直接卖给光伏下游，但晨光新材（现有6万吨）、宏柏新材（现有5万吨）等可能通过硅烷偶联剂产品享受三氯氢硅这个原材料的超额盈利，三孚、新安的部分产品有直接外售硅料企业，也直接受。

5、 继续推荐，硅料：通威股份、特变电工、大全能源；

三氯氢硅：宏柏新材/晨光新材（化工），关注三孚/新安（化工）；

新能源近期思考和总结

1、上游资源价格的暴涨本质上是需求好的表现——直接原因是需求高景气推动下，中游扩产为终端需求加杠杆，是上游暴涨的“元凶”。

2、价格开启二次上升通道已经是大概率事件：时间维度看，上游的景气周期有可能超预期，因为今年是中游产能投放大年，疫情等扰动因素平息之后，价格将反映基本面。

3、今年可能上游资源品是主线：中游扩产大进一步加剧上游紧缺，终端需求好可能进一步驱动中游扩产，结果就是上游景气周期超预期，对于终端需求的一切利好都会加剧景气斜率或延续景气长度。

4、新能源上游好公司标准有三：成本曲线最左侧，公司持续扩产成长性强，历史上看管理层有魄力敢在行业最差时候扩产因此率先享受市场红利。

5、历史复盘：上游资源品价格回落若是因为需求崩溃，会导致股价、PE、价格三杀，越跌越贵。

但若因为产能投放而价格下行，降价会驱动行业需求爆发（2019年大全十分典型），且估值处于较低位置，公司股价大概率将保持上行通道。（价格下行但产能扩大 PE提升，整体上看股价上行）

6、但通胀注定回落：这时候议价能力强、产业链地位高的中游制造环节弹性会非常大，过去两年时间光伏组件、动力电池市场格局持续强化，是我们选择长期看好的代表未来的环节。

7、放平心态，淡化价格对于股价的影响：要对上游在产业链强势地位将维持很长时间这一判断有清晰认知。

★碳酸锂：电动车需求景气度高，车型推陈出新，碳酸锂毫无疑问是产业链最强环节，一切对于终端需求的利好，最终都将利好碳酸锂，看好板块。

★光伏硅料：行业景气度超预期，龙头持续扩产保证业绩的持续增长，即便价格砍半，龙头还有 20%-30%的净利率，将长期成为行业强势环节。特变电工（明显低估）、通威股份、大全能源等

★EVA 粒子：需求景气度高，今明两年产能增速有限，粒子将成为行业最短板，虽然 6-7 月因为发泡料淡季，价格或略有回调，但空间有限，大概率在秋天重拾升势，是行业确定性短板。（联泓新科、东方盛虹）

光伏组件：价格传导“丝滑”，产业链议价能力强（不仅对供应商更多客户），产品差异化与日俱增，看好隆基、晶澳、晶科、天合等。

电池：产业链地位在本轮周期中保持强势，市场格局确定，产品差异化和科技属性强，短期优先选择“含锂量”，再看行业格局。 

原标题：金刚线、三氯氢硅、EVA…光伏细分领域大爆发